lördag 8 oktober 2016

Kopy Goldfields - oktober 2016

Det har nu gått lite mer än ett halvår sedan min senaste uppdatering rörande Kopy Goldfields. Jag inledde min januariuppdatering (skriven 30 december 2015), med att skriva att "De kommande 4 månaderna är de mest intressanta i bolagets historia och jag förväntar mig en kursdubbling". 4 månader senare hade Kopy Goldfields stigit 153%. Sedan dess har kursen sjunkit tillbaka och nyligen presenterade bolaget en nyemission. Jag ser nu åter köpläge inför vinterns nyhetsflöde.



Kopy Goldfields är ett litet prospekteringsbolag som har hittat guld i Lena Goldfields. Lena Goldfields ligger i Irkutsk regionen (Sibirien), i närheten av Sukhoy Log (väldens största oexploaterade guldfyndighet). När man noterades fanns förhoppningar och högt ställda mål, nu finns konstaterat guld och konkreta planer på gruva. Besked om gruva väntar inom 5 månader. Bolaget har 3 projekt:

Krasny: Bolagets primära projekt som varit huvudfokus sedan 2012. På Krasny finns 955 000 oz guld (29 ton) som beräknas vara lönsamt att bryta vid guldpris över 1,200 USD/oz. Produktionskostnader förväntas vara runt 500 dollar/oz. Krasny förväntas nå produktion 2019. Beslut om gruva tas i början av 2017.


Kopylovskoye: En licens med konstaterat guld som gav bolaget sitt namn 2007. Bolaget planerar att antingen sälja licensen eller utveckla den mot produktion tillsammans med en partner. Licensen har varit ointressant för investerare under ett antal år, men intresset börjar åter vakna.

Norra Territoriet: Ett gäng licenser med väldigt hög potential samlade i ett projekt. Licenserna ligger i närheten av varandra och flera av dem hade potentiellt kunnat brytas tillsammans. Kopy Goldfields har en 3 års prospekteringsplan redo för att ta licensen från outforskad mark till fynd. Bolaget har dragit igång arbetet och letar under tiden efter en partner som kan hjälpa till med finansieringen. Enligt bolaget ska området ha en väldigt intressant geologi och "blue sky" potential. Målet med arbetet är att hitta 2-5 st 1 000 000 oz fyndigheter (lika stora fynd som Krasny).

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/20160205-kopygf-adamsmith-final-ver2.pdf
http://beta.redeye.se/company/kopy-goldfields/502603/capital-raise-and-recent-development-krasny-project#company-navigation

I skrivande stund förlängs Kopylovskoye licensen (inför prov-produktion). På Norra Territoriet pågår småskalig prospektering med målet att hitta intressanta områden att borra på. Framförallt pågår dock ett omfattande borrprogram på Krasny licensen inför beslut om gruva. Beslut om gruva kommer denna vinter och kommer vara den stora katalysatorn för värdeökning.

Historia, hur hamnade vi här?


Runt börsnoteringen 2010 värderades bolaget till 120 miljoner, guldet låg runt 1300 och det fanns väldigt mycket optimism i branschen. Kopy Goldfields var en avknoppning Central Asia Gold, ett bolag som senare blev dagens Auriant Mining. Kopy Goldfields gick till börsen med höga mål om att identifiera 140 ton guld och inom 3 år starta bolagets första gruva. Hela organisationen var anpassat för att bolaget skulle göra allt själva, i högt tempo. För att lyckas genomförde man en nyemission vid noteringen och en till bara månader senare. Aktieägarna som deltog fick optioner för att teckna nya aktier 2011. Huvudprojektet Kopylovskoye hade historiska ryska guldreserver, dessa skulle man genom borrningar utöka och konvertera till internationell standard. De ryska beräkningarna var baserade på guldmängden ner till 30 meters djup och antaganden om att mineraliseringen fortsatte på djupet. Totalt kostade programmet 49 miljoner, men när man borrade mot 130 meters djup upptäckte man att guldhalten sjönk snabbt. Den mängden guld man hade förhoppningar om hittades aldrig. När man presenterade Kopylovskoye-resultaten rasade kursen. När kursen hade fallit blev teckningsoptionerna värdelösa och bolagets pengar tog slut sommaren 2011.

Medan man arbetade med Kopylovskoye påbörjades ett antal andra projekt och på licensen Krasny såg resultaten lovande ut. Detta blev bolagets räddning och kanadensiska Eldorado Gold (en av världens 10 största guld bolag) såg potentialen och investerade 29 miljoner i Kopy Goldfields, pengarna skulle användas till Krasny och att förvärva fler licenser i området. Eldorado Gold och Kopy Goldfields bildade i samband med detta ett gemensamt råd för att besluta om vilka licenser som skulle förvärvas. Eldorado Golds intåg var det första tecknet på att bolaget var seriöst, jag anser att man redan här hade kommit längre än många prospekteringsbolag någonsin kommer. Året efter drog Kopy Goldfields igång ett borrprogram på Krasny med 28 miljoner i budget och efter lyckade resultat förlängdes programmet. 2013 levereras en JORC rapport (internationell standard för kvalitetsbedömning/kvantifiering av guldtillgångar) på 1,37 moz*. Baserad på resultaten göra man preliminära beräkningar som kommer fram till att:

”Krasny-fyndigheten som visar att förutsättningar finns för dagbrottsproduktion av 60 koz guld per år under 18 år och 360 MUSD i fritt kassaflöde.”

 Rapporten kommer fram till att gruvan borde generera ett positivt kassaflöde så länge guldpriset håller sig över 1240 USD/oz.

 *moz står för "miljoner troy ounces", en troy ounce(oz) motsvarar ungefär 31,1 gram. koz står för "tusen troy ounces".


Krasny och guldkris


Lagom till Krasny-resultaten presenterades toppade guldpriset och vände ner i snabb takt. Vid JORC rapporten använde man vintern 2013 års guldpris och kom fram till att licensen var värd runt 650 miljoner, med 10% diskonteringsränta. Sedan föll guldpriset från 1643 till 1286 på mindre än ett halvår och projektet (som helhet) var plötsligt inte längre kassaflödespositivt att produktionssätta. I den nya "tuffare" miljön för juniora guldbolag valde Kopy Goldfields att ändra fokus. Istället för att försöka bli en stor spelare inser man sin position, tempot i prospekteringsarbetet saktas ner och en kostnadsfokusering infinner sig. Man bestämmer sig att bolaget inte längre behöver göra allt själv och satsar på sin kärnkompetens, prospektering. För att hålla nere kostnaderna säljs 2 licenser och 2 lämnas tillbaka till den ryska staten. Totalt bantar bolaget ner rörelsekostnaderna med 25% 2012, ytterligare 35 % 2013 och minskar sedan overheadkostnaderna med 14% 2014. På bilden nedan ser ni bolagets personalrelaterade kostnader från 2011 till 2015.




Licensen Krasny går att dela in två huvudsakliga delar, Norra-strukturen (som upptäckes 2016) och "Centrala Krasny". Guldet som man har hittat finns i huvudsak i "Centrala Krasny", denna del är uppdelad i en övre (nära ytan) och en undre struktur (på djupet). Mellan strukturerna finns ett område med lägre guldhalter. I den nya miljön med lägre guldpris blev den övre strukturen i de centrala delarna av Krasny (med låga brytkostnader och hyfsade guldhalter) bolagets primära fokus. Den ryska guld producenten GV Gold såg potentialen att ta delar av Krasny till gruva och en avsiktsförklaring tecknades i november 2013. Avtalets värde var mellan 7 och 9 MUSD beroende på utfallet. Avtalet lyfte Kopy Goldfields börsvärde från 30 till 86 miljoner hösten/vintern 2013. Det fallande guldpriset hade dock fått Eldorado Gold att ändra strategi. När Kopy Goldfields kurs rusade i samband med GV Gold avtalet valde Eldorado Gold att kliva av som storägare och runt 10 % av det totala antalet aktier såldes via den öppna marknaden.

Avtalet med GV Gold var en plan i 2 steg om hur man skulle gå vidare med prospekteringen på övre delarna av Centrala Krasny, målet var gruva. GV Gold betalade 3 MUSD kontant under avtalets tid och finansierade prospektering för 6 MUSD. Delar av avtalet var villkorade baserat på prospekteringsresultaten. GV Gold hade dessutom möjlighet att avbryta halvvägs om de inte var nöjda. Kopy Goldfields levererade och hela avtalet fullföljdes. I utbyte mot pengarna tog GV Gold över 51 % av licensen. Kopy Goldfields förblev dock operatör och utförde prospekteringen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=6640 – Krasny avtal
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 – Avtalet slutförs


Prospekteringsprogrammet sommaren 2014 - vintern 2015/2016


På Kopylovskoye-eran hade Kopy Goldfields varit relativt förtegna medan man borrade. När bolaget sedan presenterade resultaten blev marknaden chockad och kursen föll. Kopy Goldfields lärde av sitt misstag och valde vid Krasny-arbetet ett annat tillvägagångssätt. Istället för att publicera resultaten när man var färdiga valde man att löpande, en gång i månaden, presentera alla borrningarna och utfallen. Prospekteringsprogrammet drog igång sommaren 2014 och avslutades vintern 2015/2016 (i tid). Projektets initiala budget var 6 MUSD och skulle räcka till att borra 80 hål på licensen. När projektet (och dess budget) presenterades fick man 32 rubel för varje dollar, motsvarande siffra idag är 62 rubel. Under projektet pendlande växelkursen mellan 36 och 81 rubel/dollar. Då kostnaderna betalades i rubel räckte budgeten väldigt mycket längre än väntat och vintern 2016 hade pengarna räckt till 113 hål. 

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 - augusti 14 uppdateringhttp://www.xe.com/sv/currencycharts/?from=RUB&to=USD&view=5Y
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9247 - halvårsrapporten 15
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9389 - september 15 PM
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9030 – juni 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9783 – december 15 uppdatering

I bolagets oktober uppdateringen konstateras efter att 97 av 113 hål har borrats att den geologiska modellen av fyndet stämmer. Arbetet fram till denna punkt hade gått enligt planen. Under vintern borrar man runt de centrala delarna av fyndet för öka mängden guld nära ytan, men när resultaten inte var i nivå med förväntningarna borrar man istället på djupet och på Norra Krasny med desto bättre resultat. Detta var de första borrningarna av den nedre mineraliseringen som skett sedan 2013 och resultaten antydde att Kopy Goldfields geologiska modell över fyndet inte bara stämmer nära ytan, utan även mot djupet. Resultaten på Norra Krasny var dessutom tillräckligt intressanta för att fortsätta borra. Att man valde att borra på andra ställen än nära ytan centralt antydde om ett förnyat intresse för hela licensen och framförallt den undre strukturen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9587 - oktober 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10095 - februari 16 uppdatering


Resultaten


Under vintern-våren 2016 publicerade bolaget resultaten från arbetet. Man började med att presentera antagen "recovery rate" baserad på testresultat."Recocery rate" innebär andelen av det brutna guldet man förväntar sig kunna utvinna ur malmen. Resultaten för den primära malmen var fina 90%, medan resultaten från den oxiderade malmen (som ligger närmast ytan) var 75%, lägre än vad man hade förväntat sig. Nya resultat från mars 2016 antydde senare att man skulle kunna komma upp i 78% "recovery rate" för den oxiderade malmen.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9753 - recovery rate pm
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10299 – mars 16 uppdatering

I Januari 2016 släppte bolaget en så kallad GKZ-rapport. En GKZ-rapport är ett dokument som kvantifierar mängden guld enligt den ryska GKZ standarden. Rapporten (och standarden) innehåller även kvalitetsbedömning av fyndet och en lönsamhetsbedömning. Man delar upp fynd i kategorier beroende på malmens regelbundenhet och hur väl utforskat fyndet är. Vidare görs en bedömning om ifall malmen är lönsam att bryta eller inte. I rapporten konstaterades att 9,5 ton guld nära ytan nådde upp till kraven för att klassificeras som C1+C2 reserver (reserver = guld som bedöms ekonomiskt försvarbart att bryta som man har tillräckligt stor kunskap om). Ytterligare 1,3 ton bedömdes som potentiellt brytbart vid ett högre guldpris. Man konstaterade även 7,8 ton av vad som kallas P1 resurser. P1 resurser är guld som man behöver mer kunskap om innan man kan bedöma eller guld som är olönsamt även vid väldigt mycket högre guldpris. Det är ett ryskt lagkrav att sammanställa en GKZ rapport. Rapporten granskas av en rysk myndighet och blir underlag för bedömningen av hur mycket "royalties" den ryska staten kommer få från gruvan. En GKZ rapport är ofta försiktigt skriven, då man inte vill lova den ryska staten för mycket royalties.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9890 - GKZ
http://www.imcinvest.com/pdf/Russian_reserves_8.pdf - Vad är GKZ?

Baserat på resultaten kunde bolaget sedan göra en för-lönsamhetsstudie, en beräkning över "Övre delen av centrala Krasny" och hur denna del hade stått sig som fristående gruva (dagbrott). Mer om denna senare. Mikhail Damrin bolagets VD sammanställde resultaten på följande sätt:

"Resultaten från den preliminära förstudien bekräftar att Krasny-projektet är lönsamt även om endast den övre strukturen tas i produktion. Vi bedömer att även den undre stukturen är brytbar under rådande förutsättningar.."

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494 - för-lönsamhetsstudie
https://www.bullionvault.com/gold-price-chart.do

Efter att beräkningarna presenterats var det tydligt att fokus flyttades från övre strukturen till hela Krasny. Den bakomliggande orsaken var förmodligen en kombination av låga produktionskostnader, stigande guldpris och goda resultat. Den sista rapporten som släpptes våren 2016 var en så kallad JORC. JORC delar upp guld i tillgångar; guld man tror sig hittat och reserver; guld man berömmer är lönsamt att bryta. Tillgångar sorteras sedan in i 3 kategorier beroende på hur mycket man vet om dem. Den lägsta nivån heter "antagna", sedan följer "indikerade" och den bästa tillgångskategorin heter "kända". Reserver delas in i "sannolika" och "bevisade". När man konstruerar en JORC-rapport handlar det inte om att summera allt guld som finns på en licens. Istället gör man antaganden om guldpris, recovery rate och utformar en fiktiv gruva genom att välja ut delen man tror är lönsam att bryta. När det var dags att presentera JORC rapporten valde Kopy att ta med hela centrala Krasny, istället för enbart övre. JORC rapporten som släpptes ska jämföras med den motsvarande som släpptes 2013 över samma del av Krasny. Den gamla rapporten var baserad på dåtidens guldpriser och den fiktiva gruvan utformades för att inkludera allt guld som var lönsamt vid guldpris runt 1670 USD/oz. Den nya rapporten var anpassad till de nya förutsättningarna och baserades på ett guldpris runt 1200 USD/oz. Rapporten från 2013 innehöll 1370 koz, den nya innehöll 955 koz. Skillnaden berodde i huvudsak på det lägre guldpriset. Den gamla rapporten hade 85% antagna tillgångar och 15% indikerade tillgångar. I rapporten från i år kunde man höja andelen indikerat guld till 30%, man konstaterade dock att man fortfarande inte hade några reserver enligt JORC standarden. Bolagets VD summerade resultatet enligt följande efter att först konstaterat att hela Krasny bedömdes brytbart enligt JORC rapporten:

"Trots att Krasny har prövats av ett 30 procentigt fall i guldpriset sedan 2013, visar fyndigheten prov på att vara en solid 1 Moz‐guldfyndighet och vi ser fortfarande en stor potential att öka mineraltillgångarna i strykningsriktiningen, mot djupet men också i parallella mineraliserade strukturer. Allt inom Krasnys licensgränser. "

http://media.kopygoldfields.com/2016/09/kopygoldfields_ar_2015_swe_page-2.pdf
http://kopygoldfields.com/operations/krazny-2 - 2013 JORC
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10564 - JORC


2016 års borrprogram på Krasny


Ursprungsplanen var att följa upp 2015-2016 års prospektering med en fullständig lönsamhetsstudie och sedan ta beslut om gruva. De förbättrade förutsättningarna i Ryssland ändrade planen och istället valde man att dra igång ett nytt borrprogram våren 2016. Merparten av arbetet finansierades av medel som fanns kvar i det samägda joint venture bolaget, de sista delarna finansieras (från Kopys sida) av den pågående nyemissionen. Programmet var en förhöjning av ambitionsnivån rörande Krasny, nedre delarna av centrala Krasny innehåller två tredjedelar av guldet. I pressmeddelandet konstaterade bolaget stolt att: "Kopy Goldfields fortsätter att tillhandahålla prospekteringstjänster till Krasny‐projektet ytterligare ett år.". Det innebär att GV Gold, när de fick valet att antingen sköta prospekteringen själv, eller låta Kopy fortsätta, valde att låta Kopy Goldfields fortsätta vara operatör över projektet.

Det nya programmet fick målet att uppgradera mineraltillgångarna och öka dem. I programmet ingick även ett projekt för att utvärdera potentialen för alluvial guldproduktion på Krasny, vilket hade kunnat hjälpa till att finansiera delar av byggandet av gruva. Alluvial guldproduktion innebär utvinning av guld från jord eller vatten istället för malm.

Tidigare hade man i princip enbart borrat på Centrala Krasny, men efter positiva resultat på Norra Krasny under vintern valde man att nu även borra på andra områden på licensen för att kunna bättre bedöma storleken på anrikningsverket som kommer behöva byggas till gruvan. Resultaten som presenterades från Norra Krasny pratade om guldhalter på 1,4-2,6 g/t (gram guld per ton malm), i nivå med övre Krasny. Borrningarna på Norra Krasny fortsatte sedan att leverera positiva resultat i juli 2016 och i en intervju i september 2016 konstaterade bolagets vd att man hoppades ha bekräftade tillgångar inom ett år på den tidigare outforskade delen av licensen.

"We hope to confirm the Krasny North mineralization and report initial resources within one year"

På de centrala delarna av Krasny kom positiva resultat redan i maj när borrningar indikerade på guld i området där den övre och den undre mineraliseringen möts. Dessa resultat indikerade på möjligheter att utjämna övergången från den övre till undre mineraliseringen vid en framtida gruva. I kombination med brytning av Norra Krasny skulle kassaflödena under övergångsperiod kunna förbättras avsevärt.

I juli kom fler lovande resultat. Man hittade en mineralisering på den västra sidan utanför gränsen för den nuvarande beräkningen av tillgången. När bolaget sedan fortsatte rapportera resultaten i augusti konstaterade man höga halter i den östra delen av fyndet. Normala guldhalter på Krasny är mellan 0,5 g/t (gram guld per ton malm) och 3 g/t. Det man hittade på östra flanken var ett stort område (41 meter långt) där halterna låg på höga 4,71 g/t. Dessa resultat antydde att fyndet var större än man tidiga hade trott. Efter resultatet beslutade man sig att fortsätta med borrningar längs östra Krasny för att undersöka de höga halternas utsträckning. Resultaten presenterades i september och baserat på dessa uppdaterade bolaget sin modell över fyndet.

"Den undre mineraliseringen har utökats med 256 meter utanför den tidigare modellen baserat på nya borresultat."

Man konstaterade rakt ut att de lovande resultaten kommer "tillföra Krasny-projektet nya mineralresurser". Bolaget har dock vissa historiska data som tyder på att fyndet kan vara upp till dubbelt så brett som man än så länge påvisat genom borrningar.

Borrningarna på djupet har än så länge resulterat i att fyndet sträcker sig vidare på den vänstra flanken, har högre halter än väntat på den högra och generellt förbättrar modellen med nya mineralresurser. I skrivande stund är runt 75-80% av 2016 års borrprogram på licensen färdigt. Ett av bolagets senaste uttalande rörande resultaten konstaterade:

"Our intermediary results from this year confirm gold grades and thickness of the mineralization within the previously modelled part of the Lower Structure, thus moving part of its resources from the Inferred into the Indicated category. We have also confirmed extensions of the Lower structure beyond the model along the strike, which is expected to add new resources. On the western extension we now see that the Lower Mineralization comes closer to surface which we failed to confirm and trace during 2011-2012. If this trend is further confirmed by the current drilling, this will significantly increase the upside of the production model."


http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10628 - 2016 maj
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10767 - 2016 juli
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10877 - 2016 augusti
http://beta.redeye.se/company/kopy-goldfields/502603/capital-raise-and-recent-development-krasny-project#company-navigation


Övriga licenser


De förändrade förutsättningarna som gjorde att den undre mineraliseringen på Krasny åter blev intressant påverkade även övriga licenser som legat i malpåse sedan Kopy nådde lovande resultat på Krasny. En gissning är att bolaget relativt snart (förmodligen i början av 2017) kommer sluta vara operatör över Krasny licensen, då behöver bolaget något att göra medan GV Gold tar över ansvaret och för licensen mot produktion. Därför utarbetade man under våren 2016 en plan för hur man skulle göra för att ta Norra territoriet från ett outforskat område, via identifiering av intressanta områden och sedan vidare mot mer storskalig prospektering. I samband med att bolaget drog igång arbetet på Norra nämnde man inga mål. När delar av prospekteringen var gjord och två tredjedelar av proverna var skickade för analys ändrade dock Kopy Goldfields sin retorik rörande projektet. Man gick från att prata om en överblicksbild till att gå ut med följande uttalande i halvårsrapporten 2016.

"Vi bedömer att man med ett prospekteringsprogram över tre år har stora möjligheter att identifiera 2-5 guldfyndigheter inom Norra Territoriet där var och en överstiger 1 Moz berggrundsguld."

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/q2_report_2016_swe_final.pdf

För att sätta detta i perspektiv är Krasny ungefär en 1 Moz fyndighet. Förändringen i retorik skulle kunna tolkas som att bolaget har hittat något och har höga förväntningar på provsvaren/redan fått delar av dem. En mer skeptisk syn på detta skulle kunna vara att bolaget valde formuleringen för att skapa hype inför kommande nyemission. Norra Territoriet är inte en enskild licens utan ett kluster av licenser. Bolagets mål är att hitta partner till de licenserna där de hittar fynd, relativt tidigt i processen för att slippa finansiera hela prospekteringen själva. Jag värderar detta licensklustret till 0 kr i väntan på resultat, alla positiva resultat är potentiell uppsida. Min syn är att dessa licenser i ett fristående bolag, med lätthet skulle vara värderade till åtminstone 20 miljoner med dagens småbolagsklimat.

Bolagets tredje projekt Kopylovskoyes licens löper ut 2020 och man har nyligen skickat in papper för att förlänga licensen. Licensen rör både prospektering och produktion. Man förväntar sig att licensen förlängs denna höst. I Ryssland skickar man in papperna och förväntar sig godkännande inom kort tid, processen är mycket smidigare än i Sverige. Denna sommaren pratade bolaget om ett återvändande intresse från investerare rörande licensen. Det finns planer att genomföra verifieringstest av tillgångarna man identifierat på licensen för att möta önskemål från investerare. Licensen borde vara värd åtminstone 10-15 miljoner vid försäljning, men jag värderar den till 0 i väntan på besked.

Summerar man låter det på ledningen som om man är nära ett positivt beslut rörande gruvstart på Krasny, att Norra Territoriet skulle kunna vara guld värt (pun intended) och att man eventuellt kommer kunna göra något av bolagets tidigare misslyckande Kopylovskoye. Allt detta förutsätter dock att man kan lita på ledningens ord.



Trovärdighet, ledning och GV Gold


Bolaget Kopy Goldfields började som en avknoppning från Central Asia Gold, ett projekt som många svenska sparare har förlorat stora summor pengar på. Central Asia Gold startades när ryssen Michail Malyarenko började köpa på sig guldtillgångar i Sibiren runt 2003. Bygget noterades i Sverige av alla ställen, föll ihop och blev dagens Auriant Mining. Innan dess delades Kopy Goldfields ut till aktieägarna. Mikhail Malyarenko fortsatte med svensk-ryska projekt som Malka Oil (gick sådär) och enligt en realtid artikel ska han mer eller mindre ha försökt ockupera företagets oljefält med beväpnad trupp när en situation gick emot honom. Kul fotnot är att Michail Malyarenko i skrivande stund nyligen var i Kina och förhandlar rörande IFOX försäljning av Mezhailsa.

Kort efter noteringen av Kopy Goldfields klev Commodity Quest in som storägare. I samband med detta satt Patric Perenius i styrelsen som representant för Commodity Quests. Commodity Quest kraschar dock och nästan alla bolag som de ägt aktier i har gått åt skogen. Senast i veckan gick Delta Minerals (ett annat bolag i samma familj) ut med information om att de planerar att lämna aktietorget (då aktietorget ställer krav på att bolaget ska hålla sig till sanningen i sin kommunikation).

http://www.svd.se/vice-ordforanden-i-malka-oil-kan-polisanmalas
http://www.centralasiagold.se/default.asp?Pageid=102&id=1
https://www.avanza.se/placera/telegram/2016/09/16/interfox-resources-interfox-resources-forhandlingar-om-forsaljningen-av-mezhlisa-fortskrider-enligt-plan.html
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/policies/annualreport2010english.pdf
http://www.realtid.se/rysk-vapenman-i-kamprads-oljebolag
https://www.avanza.se/placera/telegram/2016/10/07/delta-minerals-overvager-listning-pa-alternativ-handelsplats.html

Trots att Kopy Goldfields har ett brokigt förflutet har jag tilltro till bolagets ledning, jag har varit aktieägare sedan maj 2014. Under perioden har en del händelser skett som visat att de utgår från aktieägarnas bästa. Hösten 2015 höll bolagets likvida medel på att ta slut, detta skedde samtidigt som bolaget inväntade ett kritiskt besked rörande en inbetalning på 2 MUSD. För att lösa likviditetsproblemen och undvika emission gick ledningen in med pengar via lån vilket hindrade utspädning av aktieägarna. Vid nyemissionen vintern 2014/2015 valde hela ledningen att teckna fullt. Även våren 2014 valde styrelsen att agera för att hantera likviditeten. De halverade tillfälligt sina arvoden och sköt till pengar genom att köpa teckningsoptioner (värdelösa vid en aktiekurs under 1,57) för att bolaget skulle undvika nyemission i väntan på en inbetalning. Optionerna är giltiga till och med vintern 2016, så ledningen har fina incitament att leverera de kommande månaderna. Man har även valt att kontinuerligt arbeta med att hålla nere bolagets kostnader. Till exempel så valde man i samband med årsmötet 2015 när styrelseledamoten Markus Elsasser lämnade styrelsen, att inte ersätta honom (en besparing på 100 000 kr/år).

 http://jakten.blogspot.se/2014/07/kopy-goldfields-insiderkop-i-kopy.html

Vid den pågående emissionen valde ledningen att lämna teckningsgarantier. Innan emissionen var det känt att ledning och styrelsen totalt ägde 1 447 000 aktier. I samband med emissionen bekräftade bolagets CFO Tim Carlsson att han äger ytterligare 100 000 aktier via en kapitalförsäkring, ett innehav som fram till sommaren 2016 inte krävt rapportering. Totalt äger alltså ledning och styrelsen 1 547 000 aktier. Vid emissionen garanter ledningen att de ska teckna 424 000 aktier. I emissionen får varje aktieägare teckna en aktie för varje 3 existerande de har. Baserat på de siffrorna uppnår ledningens teckningsgarantier en täckningsgrad som motsvarar 87% av deras innehav, vilket måste ses som klart godkänt. Styrelsens tecknande bör i viss utsträckning ses i relation till deras arvoden. En ordinarie styrelsemedlem i Kopy Goldfileds tjänar 100 000 per år, Johan Österling garanterar att han tecknar aktier värda 150 000. Så sent som 2014/2015 tecknade han för 103 000. Det innebär att under de senaste 2,5 åren har hela hans ordinarie arvode gått till att teckna aktier i bolaget. Utöver detta ställer han även upp som garant i samband med emissionen och kan därmed komma att teckna ytterligare 500 000 aktier om täckningsgraden blir låg. Den senaste insiderförsäljningen skedde 2013 (av en individ som inte finns kvar i bolaget) och sedan dess har bolagets CFO (som jag har förtroende för) köpt totalt 545 469 aktier. Han ska teckna minst 150 000 aktier vid den kommande emissionen, efter det kommer han äga 750 000 aktier.

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/emissionsmemorandum.pdf
http://www.kopygoldfields.com/investor-relations/the-share/insider-list/

Merparten av bolagets nuvarande legitimitet (som jag anser att de har) bygger dock inte på ledningens agerande, utan på att man faktiskt har hittat en stor partner. Att GV Gold klev in och investerat pengar i licensen var bekräftelsen på att bolaget faktiskt gjort något vettigt med Krasny och att guldet verkligen finns i berget. GV Gold är Ryssland 8:e största guldproducent. GV Gold är dessutom backat av västerländska BlackRock som sitter på 17,99% av rösterna. Både i Kopy Goldfields årsredovisning och i sin egen årsredovisning (i VD orden) uttalade sig GV Gold om sin syn på Krasny.

"-Jag är mycket nöjd med resultaten av borrningen vid Krasny hittills. Vi har inte bara kunnat bekräfta de förväntade geologiska reserverna utan också gjort nya fynd som till och med har överträffat förväntningarna. 2016 kommer att bli ett spännande år vid fyndigheten med lönsamhetsstudien som väntas bli klar i november – och sedan kommer vi börja planera för bygget av gruvan."

 "We have no intention to stop. Next thing on the agenda is commercial development of the Krasnoye deposit in the Bodaibo area. Our geologists carry out large-scale exploration operations in all the regions where we operate and we count on some new discoveries."

"The Company also expects the gold production growth at the expense of the Krasny deposit commercial development in 2018."

GV Golds uttalanden om projektet säkerställer att Kopy Goldfields ledning håller sig till sanningen. Skillnaden mellan Kopy Goldfields och många andra prospekteringsbolag som letar råvaror på obskyra platser är att man faktiskt genom GV Gold kan verifiera att allt sköts rätt.

http://www.gvgold.ru/en/
http://www.gvgold.ru/media/filer_public/14/64/1464c425-6d83-42c0-b433-d7c40c3f8e2e/gv_gold_eng_small.pdf


Ryssland, förbannelse eller välsignelse?


Alla svenska bolag med Ryssland koppling handlas mer eller mindre till någon form av rabatt. Då och då blåser det upp stormar rörande landet och landets relation till sina grannar. Generellt kräver investerare högre avkastning för att våga investera i landet. Det finns dock även stora fördelar. En av fördelarna är att landet och framförallt regionen där Kopy Goldfields arbetar i är väldigt positivt inställda till gruvor. En stor del av områdets jobbtillfällen kommer från gruvrelaterad verksamhet och man är väldigt positiv till start av flera gruvor. Vidare får man i samband med prospekteringslicens även produktionslicens, vilket inte är fallet i Sverige. I Sverige behöver bolag ta hänsyn till samer, hårda miljökrav och andra lokala intressegrupper som ofta är negativt inställda till gruvor, i Ryssland Bodaibo, finns inget sådant motstånd. En fördel med guld i Ryssland jämfört med till exempel olja är lägre statlig involvering då guld INTE anses som en strategisk resurs. Vidare finns förmånliga skatteregler och royalties till staten är låga 6% av försäljningspriset. Det ska även finnas möjligheter att få rabatt både på skatter och royalties, då den ryska staten vill stimulera regionen. GV Gold har den typen av rabatter i dagsläget. I området är flera stora gruvor aktiva gruvor, bland annat Verninskoye ägd av Polyus Gold.

Under senare år har landet dessutom blivit ett riktigt lågkostnadsland. Som jag tidigare nämnt halverade landets valuta i relation till dollarn under perioden som Kopy och GV Gold har arbetat med Krasny. GV Gold hade 2013 kostnader på 815 USD/oz vid bolagets gruvor. Dessa föll 2014 till 660 USD/oz och 2015 var de nere på 499 USD/oz. Detta är inte cash cost (vad det kostar att ta upp guldet ur marken) utan "total cash cost" vilket inkluderar alla övriga omkostnader, inklusive försäljning och royalties till den ryska staten. GV Gold hade 2015 en EBITA marginal på 56% vilket i princip innebär att bolaget hade kunnat generera ett positivt operativt kassaflöde vid halva dagens guldpris. Guldpriset idag (efter de senaste veckornas fall) är betydligt högre än guldpriset 2015. Bolaget har redan existerande produktion i samma region som Kopy Goldfields licenser vilket innebär att bolagets siffror i viss mån borde spegla förutsättningarna som Krasny kommer uppleva om licensen blir gruva. Detta avspeglades i vårens beräkningar rörande Krasny som kom fram till "totala produktionskostnader om 475 USD/oz". Det är inte enbart GV Gold som har låga kostnader, det gäller alla guldproducenter i landet (se bild nedan). Efter 2016 års uppgång i guldpriset talar mycket för att bolagen kommer ha ännu bättre marginaler 2016. GV Gold nådde 56% EBITA marginal när guldpriset snittade 1,160 USD/oz. Det finns ingen anledning att tro att ett guldpris på den nivån, skulle äventyra Krasnys framtid som gruva.




http://www.gvgold.ru/media/filer_public/39/6b/396b2adb-5bca-4585-9e0f-539b20091e88/book_ar15_gv_eng.pdf
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494
https://www.bullionvault.com/gold-price-chart.do

Vad är Krasny värt


Krasny köptes för 4,4 miljoner kr 2010. Arbetet började på allvar 2011 och fram tills 2012 hade man totalt spenderat 41,4 miljoner på arbetet med licensen. De pengarna räckte för att ta licensen från "outforskad" till en JORC med 1,37 moz guld. Efter det investerade GV Golds ytterligare 51 miljoner i projektet. Utöver detta är 9 miljoner av den pågående emissionen tänkt att skjutas till Krasny och GV Gold kommer göra en motsvarande investering. Den totala summan investerad i projektet kommer därmed passerat 115 miljoner. Det har alltså kostat 115 miljoner att ta ett projekt mer eller mindre raka vägen (allt har i princip gått bra) från outforskad mark till beslut om gruva. Summorna är vad som faktiskt investerats, Kopy Goldields har varit noggranna med att särredovisa hur mycket pengar som gått till olika projekt, vilket är en förutsättning för att kunna bedöma bolagets prestationer. Kostnader för ledning och administrativa kostnader är inte inkluderade i siffrorna.

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/kopy_goldfields_memorandum_june_2013_hi_res_for_print.pdf
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/emissionsmemorandum.pdf

GV Golds andel av licensen förvärvades från Kopy Goldfields för 9 miljoner USD (77 miljoner kr). Transaktionen satte ett marknadspris på vad licensen var värd förutsatt att man lyckades påvisa 300 koz enligt rysk standard (vilket man gjorde). Innan 2014 års program inleddes var licensen alltså värd totalt 151 miljoner. Både GV Gold och Kopy Goldfields har varit tydliga med att arbetet som skett 2014-2016 har gått i nivå med, eller bättre än planen. Under tiden har även marknadsförutsättningarna förbättrats avsevärt och guldpriset har stigit 2016. Avsiktsförklaringen skedde i november 2013 och avtalet undertecknades sommaren 2014. Under den perioden pendlade guldpriset mellan 1203 och 1340. Dagens guldpris är runt 1250. Jag ser ingen anledning varför licensen skulle vara värd mindre idag än när avtalet tecknades. Väger man in att total cash cost i Ryssland har fallit från 800 dollar/oz runt till 500 dollar/oz borde andelen i licensen rimligtvis ha sålts för en högre summa om den ursprungliga transaktionen istället hade skett 2016. Utgår man från mina antaganden ovan och adderar investeringarna som har gjorts sedan 2014 (med lyckade resultat) borde licensens värde idag överstiga 151 (pris 2013) + 51 (budget 2014-2016) + 18 (budget från nu - 2017) = 220. Av detta äger Kopy Goldields 49% vilket borde motivera ett värde på Kopy Goldfields andel av Krasny på minst 107 miljoner, 1,34 kr per aktie efter utspädning. Allt under denna summa är i mina ögon helt orimligt med tanke på alla positiva resultat.


Existerande beräkningar


I våras släppte Kopy Goldfields ett PM med beräkningar på övre Krasnys lönsamhet som dagbrott. Kalkylen släpptes för att bolaget ville visa upp potentialen i den övre strukturen för externa investerare. Tidigare (2013) hade man släppt en liknande kalkyl över hela Krasny, vilket var en av förutsättningarna för att GV Gold skulle våga investera. Beräkningarna som släpptes var redan när de släpptes "utdaterade". Beräkningarna var baserade på 2015 års borrprogram (och innehöll inte resultaten från vintern 2016). När pressmeddelandet släpptes stod guldet runt 1250, men beräkningarna i dokumentet var baserade på guldpris 1100. Dokumentet var en extern presentation av bolagens interna beräkningar och hur man såg på delar av projektet i början av 2016. Sedan dess har mycket hänt, men dokumentet ger ändå en fingervisning rörande övre Krasnys lönsamhet.

Beräkningen visar inte på den förväntade lönsamheten om man gör Krasny till gruva. Beräkningen visar på förväntade kassaflöden ifall man skulle göra övre Krasny (ca 1/3 av hela projektet) till en gruva, vid guldpris 1100 och vid den relativt låga utvinningsgraden 78%. I mina ögon är det mycket mer sannolikt att guldpriset förblir över 1200 och att man gör hela projektet till gruva (mer om det senare). Utfallet av beräkningarna var 119 MUSD (1011 miljoner sek vid dollar kurs 8,5) i odiskonterat projektvärde före skatt. I dokumentet pratar man om 35 MUSD i årliga intäkter och ett resultat på 15 MUSD i genomsnitt per år från byggstart till avveckling. Vid guldpris 1100 borde alltså övre Krasny kunna uppnå en marginal på 37%. Beräkningarna utgick från en RUB/dollar kurs på 70, rubel har dock stärkts sedan dess, men uppgången i guldpriset bör kompensera mer än tillräckligt. När resultaten summerades landade man på att övre Krasny i skrivande stund borde vara värt 212 miljoner med 10% diskonteringsränta. Det innebär att Kopy Goldfields andel av övre borde vara värt över 106 miljoner.

 http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10299 - Uppdaterad utvinningsgrad
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10494 - Beräkningar
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9753 - Utvinningsgrad

Både när jag utgår från investeringarna som har gjorts i projektet och hur de bekräftats och när jag utgår från de preliminära beräkningarna från i våras landar man alltså på att en värdering lite över 1,30 kr per aktie. Detta är i mina ögon base-caset, vad dagens värdering är baserad på och vilket värde Kopy Goldfields borde få ut (i värsta fall) ifall bolaget skulle kasta in handduken och sälja sin kvarvarande andel av Krasny till GV Gold. Skillnaden i guldpris mellan början av året och dagens, tillsammans med goda prospekteringsresultat bör ge god säkerhetsmarginal.


Var finns uppsidan?

 Redan 2 veckor efter "beräkningarna" släppte bolaget en JORC rapport, som var utformad baserat på att hela licensen skulle bli gruva. Baserat på ett guldpris på 1200 (under dagens guldpris) fanns 955 000 oz guld som bedömdes ekonomiskt utvinningsbart. 30% av tillgången var indikerad (relativt god kännedom) och 70% var antagen. Kort efter detta presenterade man ett nytt borrprogram där man skulle borra på djupet. Någon gång under vintern/våren 2016 kom alltså bolagen fram till att även den undre mineraliseringen var intressant. Vid halvårsrapporten 2016 skrev bolaget VD, "Dock vill vi ha mer säkerhet avseende den undre mineraliseringen genom att konvertera antagna mineraltillgångar till indikerade för att kunna beräkna en framtida produktion.", detta behövde man utreda "för att kunna bedöma en total mineraltillgångspotential innan beslutet om att fortsätta till gruvbygge". Just nu arbetar man alltså för att kunna besluta om hur stor anläggning som ska byggas. Som jag tidigare har nämnt har resultaten från borrningarna sett lovande ut.

"All these facts support our expectation that we have a bigger deposit than the existing 1 Moz, only within Krasny Central." - Från emissionsdokumentet

I samband med en presentation i Malmö i september 2016 sa bolagets CFO Tim Carlsson att "ser vi även att den undre strukturen nu kommer vara lönsam att bryta". Sedan fortsatte han med "som det ser ut, så ser vi att guldproduktion kommer bli uppdelad i två steg. Vi börjar med den övre strukturen och producerar den under några år och med hjälp av det kassaflödet kan vi också utöka anrikningsverket och påbörja produktion av den undre strukturen. På det här sättet kan vi hålla nere kapitalkostnaderna". 

 Alla detaljerna i planen är ännu inte klara, men tanken är att man under resten av året utreder förutsättningarna, sedan fattar man beslut efter årsskiftet. Uppsidan i caset består i att man i mina ögon siktar in sig på en 3 gånger så stor gruva som man pratade om i våras. Min syn är att marknaden ännu inte har tagit med detta i värderingen. Dagens börsvärde är idag på en lägre nivå än när bolaget i våras pratade om att ca 1/3 av Krasny skulle bli gruva och guldpriset låg runt 1250.

Under slutet av 2016 kommer bolaget presentera resultat från alluvial prospektering. När man bygger en gruva behöver först jordytan ovanför berget tas bort innan brytning kan påbörjas. Den alluviala prospekteringen som just nu sker kontrollerar guldhalterna i jorden ovanför malmen, är nivåerna tillräckligt höga och guldet tillräckligt lätt att utvinna är tanken att guldet i jorden (som behöver tas bort oavsett) ska få finansiera delar eller hela avtäckandet av malmen. En möjlighet som eventuellt skulle kunna reducera investeringsbehovet fram till gruvstart.

Med upplägget som bolaget planerar kommer det inte heller innebära så stora ökningar i initialt investeringsbehov, att man gör gruva av hela licensen jämför med en tredjedel. I våras pratade man om totalt investeringsbehov runt 420 miljoner för att göra en gruva av övre Krasny. Tanken är att en kombination av alluvial produktion och byggande av gruva i flera olika steg, ska hålla nere kapitalkostnaden. Kassaflöden från övre Krasny får därmed finansiera nedre Krasny och utbyggnad av anrikningsverket. I samband med presentationen i Malmö pratade Tim om att GV Gold och Kopy Goldfields hade ett gemensamt riktmärke på att 60-70% av gruvan skulle finansieras via lån.

450 * 0,49 = 220 miljoner, investeringsbehov från Kopys sida
220 * 0,35 = 77 miljoner, summa bolaget behöver finansiera via eget kapital

Rörande bolagets möjligheter att låna pengar nämnde Tim i förbifarten att GV Gold har "stor möjlighet att agera garant". GV Gold har en skuldsättningsgrad som möjliggör fortsatt lånande, bolaget hade en marginal på 56% 2015 och gjorde ett EBITDA resultat på miljarden. GV Gold har outnyttjade krediter och inga problem att låna. Bolaget bör vara tillräckligt kapitalstärkt för att kunna garantera ett (relativt litet) projekt. Sin andel i Krasny blir Kopy Goldfields säkert mot GV Gold. Jag tror det är rimligt att anta, baserat på den senaste tidens uttalanden att Kopy Goldfields kommer få låna pengar till sin andel. Vi kommer dock inte få svar på finansieringen förrän det är dags att bygga gruva. Bolaget är (helt) skuldfritt och kommenterade nyligen finansiering enligt följande. 

"− Following the decision on the construction start, we will commence discussions with banks over debt project financing.
− Construction financing might be done in the format of convertible debentures in order to avoid dilution."

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10564 - JORC
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=10844 - Halvårsrapport
http://media.kopygoldfields.com/2016/09/emissionsmemorandum.pdf
http://aktiespararna.fnf.nu/player/590/3127 - kopy-goldfields-cfo-tim-carlsson
http://www.redeye.se/intervju/kopy-goldfields/capital-raise-and-recent-development-krasny-project

Låt oss anta att gruvan blir dyrare och landar på 550 miljoner istället när man bygget en något större anläggning jämfört med vårens plan. Även då landar behovet av eget kapital under 100 miljoner (550 * 0,49 *0,35 = 94 miljoner). Baserat på ovanstående antaganden, är det rimligt att anta att enbart en sista emission kommer krävas innan gruva byggs.


Värdering

Jag har gjort simpla preliminära beräkningar av en framtida gruva. Har antagit guldpris 1250 och dollar kurs på 8,50. Gruvan Kostar 550 miljoner att starta och kräver lika mycket till i investeringar under sin livstid. Under 16 aktiva år produceras totalt 800 000 oz guld (bolaget ser potential för betydligt mer) till en kostnad av 550 dollar/oz (över regionens snitt). Finansiering löses genom 270 miljoner i lån och 94 miljoner finansieras genom eget kapital. Då landar jag på att Kopy Goldfields andel av Krasny totalt kommer generera 1,62 miljarder i fria kassaflöde under 18 års tid, efter alla investeringar är gjorda och räntekostnader på 173 miljoner är avdragna. Detta ger 90 miljoner i vinst per år före skatt, i genomsnitt från gruvan börjar byggas tills avvecklingen är färdig. Jag anser att antagandena är rimliga och har viss säkerhetsmarginal, även om förra veckans fall i guldpriset har minskat marginalen i beräkningen.




De senaste borresultaten talar för att mer guld finns på Krasny och så sent som för 2 veckor sedan utökade bolaget sin modell över fyndets utsträckning från 1650 meter till 1900 i strykningsriktningen. Inga resultat från 2016 finns med i JORC rapporten som påvisade 950 000 oz.

Dagens värdering speglar i mina ögon en gruva på 260 koz. Denna vintern förväntar jag mig en bekräftelse av en mer än 3 gånger så stor gruva, detta kommer enligt mig driva upp värderingen till nivåer som möjliggör anskaffning av eget kapital till en mer rättvis värdering. Utgår man från att anskaffning av eget kapital för att bygga gruva kommer ske till kurser runt 1,5 kr, landar jag på ett motiverat värde på 2,77 kr per aktie baserat på 67 miljoner nya aktier när gruvan ska finansieras. Jag ser de kommande månaderna (oktober-november 2016 ) som sista chansen att anskaffa aktier till dagens kurser innan resultat presenteras och planerna för gruva offentliggörs. Under vinter 2016 kommer bolaget bland annat presentera följande resultat:

  • Emissionsutfallet, 12 oktober:
    God marginal mellan dagens kurs och teckningskurs får mig att tro på en 100% tecknad emission och att inga garanter har fått aktier.
  • Förlängning av Kopy-licensen, hösten 2016:
    Värderas till 0 i alla mina antaganden ovan, men bör åtminstone vara värd 10-20 miljoner om bolagets uttalanden om intresse från investerare stämmer och något konkret händer.
  • Fullständig JORC-rapport, släpps någon gång innan årsskiftet
  • Presentation av 2016 års Krasny borrprograms resultat, i år:
    Bolagets uttalanden tyder på ett mycket lyckat borrprogram. Kommer följas upp av uppdaterade tillgångsrapporter.
  • Presentation av Norra Territoriet resultat, i år:
    Resultaten har än så länge varit lovande. Jag värderar licensen till 0 och stor uppsida finns om resultaten fortsätter vara positiva. 
  • Resultat från nya flödestester, denna vintern:
    Uppsida om man uppnår över 78% i utvinningsgrad för den oxiderade malmen. 
  • Beslut om gruva, Q1 2017:
    Stor potentiell värdehöjare som jag förväntar mig kommer driva kursen, både inför beskedet och när väl beskedet kommer. Förväntar mig att man planerar för att göra gruva av hela licensen. 
  • Beslut om alluvial produktion på Krasny, Q1-Q2 2017:
    Möjlighet att minska behovet av eget kapital, chans att det första guldet på Krasny produceras redan 2018.
  • Uppdaterad JORC med 2016 års borrningar, 2017

När alla resultaten ligger på bordet och beslut om gruva tagits förväntar jag mig en kurs någonstans över 2 kr så länge guldpriset håller sig på vettiga nivåer (över 1200). Vilket skulle innebära en värdering på någonstans runt 160 miljoner. Eventuella nyheter om de övriga projekten är uppsida. Värderingen ska jämföras med att bolagets andel i projektet har potential att dra in långt över 1,5 miljard de kommande 18 åren. Allt förutsätter såklart att man bygger en gruva av hela Krasny, men även ifall man enbart bygger en gruva av Övre Krasny bör licensen vara värd över 1,34 kr per aktie. Jag anser att kursen redan idag borde stå en betydande bit över 1,34 kr (runt 1,6) och att oddsen är goda att kursen kommer ha passerat 2 kr om resultaten blir i nivå med mina förväntningar denna vintern.

Riktkurs idag: 1,6 kr
Riktkurs vid gruvbeslut (på 6 månaders sikt): över 2 kr
Riktkurs vid färdig gruva: 2,77 kr (värdering, 6 gånger gruvans gissade kassaflöden)

dagens datum: 08 oktober 2016
dagens kurs: 1,15
dagens guldpris: 1256
dollar/kr kurs: 8,64 (har använt 8,5 i beräkningarna)
fotnot: I skrivande stund motsvarar min Kopy Goldfields placering (inklusive teckning i emissionen) ca en tredjedel av min portfölj. Jag har varit aktieägare i bolaget sedan 2014 och har just nu en tidshorisont som åtminstone sträcker sig 6 månader framåt (jag är generellt relativt kortsiktig i mina placeringar). Jag kommer inte sälja av några aktier ifall kursen reagerar på detta inlägget. Däremot kommer jag sakta minska antalet aktier när kursen letar sig upp mot mina målnivåer (vilket jag förväntar mig att den ska göra under vintern). Vid alla aktiehandel finns risker. I Kopy Goldfields fall är den största överhängande risken ofta guldpriset. Guldet bör helst hålla sig över 1200, men en gruva kommer gissningsvis byggas även vid 1000-1100. Går kursen ner mot 1000 är inte längre dagens börsvärde motiverat, men jag anser att dagens värdering går att försvara vid ett guldpris på 1100. När bolagets ledning blev tillfrågade om risker såg bolagets ledning osäkerhet kring produktionsstart och valet av teknik för att utvinna guldet ur malmen som de största riskerna. Bolaget såg detta som en större risk än själva beslutet om gruva. Även jag är väldigt säker på att en gruva kommer byggas. 




kl. 2 kommentarer:
Etiketter: , , , ,

måndag 11 juli 2016

Paradox Interactive - Summering

Vad gör Paradox Interactive?


Paradox Interactive är ett bolag som tillverkar, publicerar och (i viss mån) distribuerar spel. Spelen släpps mestadels digitalt och i huvudsak till datorer. Bolaget äger utvecklingsteamet Paradox Development Studio, en datorspelsutvecklare som sedan 2000 utvecklat historiska strategispel. I spelen styr man oftast ett land genom en tidsepok. Spelen sträcker sig ofta över väldigt lång tid, Europa Universalis utspelar sig till exempel under perioden från 1444 till 1821. Under perioden kan spelarna spela alla nationer som existerat. Detta skapar variation vilket får spelare att vilja spela spelet om och om igen. Att spela ett av spelen en gång kan ta väldigt många timmar (10-60+ timmar), vilket resulterar i att även väldigt aktiva spelare inte hinner med att spela spelen så många gånger. När ett spel väl är lanserat fortsätter Paradox Development Studio att utveckla mer innehåll till spelet. Detta skapar en situation där nytt innehåll dyker upp innan kunderna känner att de tröttnat på det gamla. Många spelare fortsätter därför spela spelen år efter år. Kollar man bland recensionerna på Steam (där man kan se hur många timmar recensenten har lagt på spelet) har många kunder lagt 400-1500 timmar på spelen.

http://store.steampowered.com/app/236850/#app_reviews_hash
https://en.wikipedia.org/wiki/Paradox_Development_Studio
https://en.wikipedia.org/wiki/Europa_Universalis_IV

Paradox säljer sina spel mestadels via den digitala plattformen Steam. Steam är världens största plattform för försäljning av PC-spel. Steam tar i runda slängar 30% av försäljningspriset som avgift för att utgivare får publicera spelen på plattformen. Detta innebär att vid egenutvecklade spel dyker 70% av försäljningspriset upp på Paradox konto. Om en extern Studio utvecklat spel som Paradox ger ut kan marginalen gissningsvis variera mellan 30-50% beroende på detaljerna. Paradox har sedan länge givit ut spel, dels genom att de tagit in externa utvecklare för att bygga spel och dels genom att de hjälpt externa utvecklare med att nå ut med redan färdiga spel. Exempel på spel där Paradox har varit utgivare (men inte utvecklare) är Mount & Blade, Magicka, Cities in Motion, Pillars of Eternity och Cities: Skylines.

https://en.wikipedia.org/wiki/Europa_Universalis_IV

Paradox distribuerar även spel i mindre skala via Paradox Plaza. Via Paradox Plaza säljs alla bolagets spel, där har man tagit bort mellanhanden och erhåller oavkortat hela intäkten från kunden. I prospekt beskriver man intäkterna från Paradox Plaza som "viss försäljning". På sidan finns även forum där bolaget kommunicerar med sina kunder och där spelen diskuteras av följare.




Hur tjänar man pengar?


Pengar tjänas i huvudsak på två sätt, dels genom att släppa nya spel och dels genom att släppa nytt innehåll till existerande spel. Man har sedan 2006 arbetat med att kontinuerligt släppa nytt innehåll till existerande spel. Från början rörde det sig om större expansioner, på senare år har det varit en blandning av mindre packet, större expansioner och detaljer i form av rent kosmetiskt innehåll. Under tiden har bolaget sakta blivit bättre och bättre på att skapa kontinuerliga intäktsströmmar från bolagets större produkter. Huvudförutsättningen för att användare ska fortsätta köpa nytt innehåll är att de fortsätter spela spelen. För att få en uppfattning om hur många som spelar spelen rekommenderar jag nedanstående länk där Steam sammanfattar de 100 mest spelade spelen på plattformen just nu. I skrivande stund (juli 2016) ligger bolagets spel på följande platser

http://store.steampowered.com/stats/

Hearts of Iron IV (2016) plats 25
Europa Universalis IV (2013) plats 36
Stellaris (2016) plats 46
Cities: Skylines (2015) plats 50
Crusade Kings II (2012) plats 69

Detta innebär att 5 av de 70 mest spelade spelen på världens största plattform för pc-spel är utgivna av Paradox. Antalet personer som köper spel av samma typ som Europa Universlis är färre än antalet personer som köper till exempel action-spel, men den genomsnittliga spelaren lägger fler timmar på spel av typen som Paradox utvecklar. En hel del av Paradox kunder spelar enbart Paradox spel. Spelen är krävande, tar lång tid att sätta sig in i och går generellt i ett relativt sakta tempo. Ofta finns en hög inträdesbarriär, men spelare som har passerat denna fastnar ofta. Detta ger kunder som är redo att spendera 20-30 dollar 2-3 gånger om året, då summan blir liten i relation till tiden spenderad på produkten. Genom att ingen annan tillverkare av datorspel erbjuder lika hög komplexitet finns ofta inte så många alternativ till företagets produkter.

Bolagets ekonomisk genombrott skedde 2011 då man gick från en omsättning på 82 miljoner och en vinst på 7,2 miljoner till en omsättning på 138 miljoner och en vinst på 20,5 miljoner. Detta skedde efter framgångar inom publiceringsverksamheten genom Magicka (utvecklat av den svenska spelstudion Arrowhead Game Studios) och Cities in Motion (föregångaren till Cities: Skylines). Genombrottet för de egenutvecklade spelen skedde året efter när man släppte Crusader Kings II. Både Magicka och Crusader Kings II lyckades nå framgångar vid lanseringen, men framförallt fortsatte pengarna att trilla in under lång tid. Crusader Kings II drar fortfarande in betydande summor årligen till Paradox. En av framgångsfaktorerna bakom Crusader Kings var att spelet stödde att användarna kunde skapa sina egna versioner av spelet. Detta resulterade bland annat i en Game of Thrones version, som fortfarande uppdateras och drog in mycket folk/mycket uppmärksamhet till spelet. Game of Thrones versionen har gjorts av fans som "arbetar gratis". För att kunna spela versionen måste man först köpa Crusader Kings II. Spelet använde också en väldigt framgångsrik modell för DLC, där nya expansioner gjorde spelet större och längre, men de var inget krav. Ville man ha den större versionen köpte man det nya innehållet. Spelet passerade i början av 2015 1 miljoner sålda exemplar och fortsätter sälja. 


Baserat på framgångarna med Crusader Kings II gick man vidare med att släppa Europa Universalis IV 2013 vilket sålde runt 300 000 exemplar de första månaderna. Fredrik Wester (bolagets VD) estimerade 2014 att spelet skulle sälja mer år 2014, än året då spelet släpptes. Idag har spelet sålt över 1 miljon exemplar, vilket innebär att under 30% av exemplaren sålts första året. Detta är ett generellt tema för spelen som är utvecklade internt, de fortsätter sälja under lång tid. Jag tror att detta beror på att spelen oftast inte har någon konkurrent. Vill du spela ett spel där du har detaljkontroll över ett land under 1400-1800 talet, finns inget alternativ till Europa Universalis. Vill du spela ett (komplext) strategispel med fokus på relationer mellan individer och politik finns inget alternativ till Crusader Kings. Vill du detaljstyra ett land under andra världskriget är det Hearts Of Iron du måste köpa.



Varumärken


Som jag tidigare nämnt fokuserar bolaget på historiska strategispel. Bolaget har på den marknaden följande uppställning som täcker merparten av perioden mellan 700-talet och framtiden. 

Crusader Kings II- 769-1453
Europa Universalis IV - 1444-1821
Victoria II - 1836-1936
Hearts of Iron III 1936–1948
Stellaris 2200 och framåt

Flera av spelen går dessutom att koppla ihop. Det går till exempel att starta med att spela Crusader Kings och sedan när man är färdig med spelet fortsätta i Europa Universalis. Du tar då med dina framgångar och välden som har skapats. De senaste versionerna av Crusader Kings och Eruropa Universalis släppts 2012-2013, dessa håller man från Paradox håll i liv genom att uppdatera och släppa nytt innehåll. Man utvecklar i skrivande stund nya expansioner till spelen. Vad det gäller Hearts of Iron, så släpptes del fyra i juni 2016. Under q2 2016 släppte man även Stellaris. Stellaris är ett spel av liknade typ som de övriga, fast det utspelar sig 200 år in i framtiden och handlar om konflikter i rymde istället för på jorden. Stellaris är utformat på ett sätt så att det är något lättare att ta till sig för nya spelare. Målet med båda produkterna är att genom att dra ihop en skara hängivna spelare kunna skapa förutsättningar för återkommande intäkter år efter år genom nytt innehåll. Lyckas man, har bolaget 4 parallella internutvecklade IP (vilket innebär 70% brutto-marginal) med återkommande intäkter.


Utöver de internt utvecklade spelen äger man även rättigheterna till bland Cities, Magicka och War of the Roses/Vikings. Detta innebär att Paradox är garanterade intäkter om nya spel utvecklas i serierna och att Paradox bestämmer om/när detta sker. Utvecklaren Colossal Order som har gjort spelet "Cities: Skylines" är alltså i händerna på Paradox om de vill göra en uppföljare. Under diskussionen rörande noteringen av Paradox var ett stort fokus "Cities: Skylines", som var en väldigt stor framgång 2015. Efter noteringen verkar det som om marknaden har insett att 2015 års framgångar med Cities inte var en engångsföreteelse. Stellaris sålde över 200 000 exemplar dag 1, vilket var bättre än Cities. Spelet fortsatte sedan sälja och efter mindre än en månad nådde spelet 500 000 sålda exemplar. Hearts of Iron IV har sålde 200 000 exemplar på 2 veckor.

https://www.paradoxplaza.com/news/stellaris-day-one/
https://www.paradoxinteractive.com/en/paradox-interactive-announces-grand-successes-for-grand-strategy-titles/


Obsidian och White Wolf


Paradox har även ett samarbete med Obsidian Entertainment och publicerade bolagets spel Pillars of Eternity förra året. Efter det har man tillsammans släppt 2 expansioner. Båda parterna är uppenbarligen nöjda med upplägget då Paradox fått förnyat förtroende och kommer publicera bolagets nya spel Tyranny. Pillars of Eternity finansierades huvudsakligen via en kickstarter kampanj, Paradox klev först sent i skedet in som förläggare. Baserat på detta kan man anta att Tyranny (som förmodligen finansierats till större del av Paradox) kommer ge ett högre bidrag till Paradox vinst per sålt exemplar än Pillars of Eternity.

https://www.kickstarter.com/projects/obsidian/project-eternity

Under 2015 köpte Paradox White Wolf Publishing. Bolaget äger alla rättigheterna till "World Of Darkness", en spelvärld där en mängd olika rollspel, böcker och tv-spel utspelar sig. Världen utspelar sig i modern tid och är en fantasivärld där vampyrer, varulvar och magiker lever vid sidan om människor. Bolaget köptes från CCP, en onlinerollspels-utvecklare som är känd för spelet EVE online. CCP hade gått samman med White Wolf 2006 för att tillsammans utveckla ett onlinerollspel baserat på "The World Of Darkness". Efter 8 års utveckling stoppades projektet 2014.

I köpet ingick alla kod och allt material skapat till spelet som aldrig blev av, men White Wolf hade vid köpetillfället inga anställda. Paradox har tillsatt en affärsansvarig och en person som är ansvarig för själva IP samlingen. White Wolf ska fungera som ett helägt dotterbolag till Paradox. White Wolf ska sedan licensera ut produkten internt eller till externa bolag baserat på vad som passar bäst. Rättigheterna ska licensieras ut till produkter av olika typer (till exempel Rollspel, Datorspel, Sällskapsspel, eventuellt TV/film). Tanken är att alla produkter tillsammans ska skapa "One World Of Darkness", White Wolfs ansvar är att se till att de olika produkterna håller samman. I en videopresentation från december 2015 sa man skämtsamt att målet var att IP:t på sikt skulle nå upp i nivå med till exempel Game of Thrones. Man har stora planer för White Wolf.

https://www.youtube.com/watch?v=LlA6LKUNDWs
https://sv.wikipedia.org/wiki/World_of_Darkness
http://steamcommunity.com/app/2600

Det finns fler World Of Darkness spel än det nedlagda onlinerollspelet. 2004 släpptes ett spel vid namn "Vampire: The Masquerade - Bloodline" baserat på samma värld. Spelet utvecklades av Troika Games och gavs ut av Activision. Spelet släpptes lite "för tidigt" och var inte riktigt färdigt och efter spelet släppts lade utvecklaren ner. Spelet är idag en kultklassiker med 94% positiva betyg på Steam och en trogen fan-skara som sedan spelet släppts sett fram emot en uppföljare som aldrig kommit. 2014, 10 år efter spelet släpptes gjorde fortfarande fans buggfixar och förbättringar till spelet. Spelet lanserades på Steam först 2007 och har trots detta lyckats sälja en halv miljon exemplar på plattformen. En av anledningarna till att spelet fortfarande säljer är förmodligen att The World of Darkness har en fanskara och att ingen stor tv-spelsprodukt har släppts baserat på IP:et på över 10 år.

 http://store.steampowered.com/app/2600/
https://en.wikipedia.org/wiki/Troika_Games
https://en.wikipedia.org/wiki/Vampire:_The_Masquerade_%E2%80%93_Bloodlines

Min tro är att en del är på gång rörande White Wolfs IP och min tanke är att aktieägarna innan året är slut har fått reda på mer rörande planerna. Det finns en del som talar för att det kan hända grejer redan tidigare. I februari sa man "2016 släpp" och i april sa White Wolf att "news will be comings soon" (se bild nedan). White Wolfs IP har traditionellt använts mestadels till rollspel och spelmotorn som används i Obsidians Paradox-utgivna spel hade gått att återanvända. Obsidian tweetade efter att Paradox hade köpt White Wolf följande:

"So it seems like something was bought by @PdxInteractive and people want us to look into making a game?

 https://twitter.com/Obsidian/status/659784786479738880

Sedan dess har Obsidian anställt en av nyckelpersonerna bakom "Vampire: The Masquerade". Den andra nyckelpersonen är sedan tidigare anställd av bolaget. Det är konstaterat att de kommer återförenas och arbeta på samma projekt. I mina ögon är oddsen mycket goda att Obsidian i skrivande stund arbetar på en uppföljare till Bloodlines och att spelet kan komma att presenteras vilken dag som.

"Leonard Boyarsky, has joined Obsidian Entertainment, where he’ll work alongside fellow Troika Games co-founder and Bloodlines developer Tim Cain."

https://www.vg247.com/2016/04/13/diablo-3-vampire-the-masquerade-obsidian/


Några ögonkast på siffrorna


På sidan 29 i bolagets prospekt som publicerades i samband med börsnoteringen finns en väldigt intressant bild som presenterar andelen av omsättningen som kom från nya/befintliga spel under en 4-års period. Bilden är det enskilt intressantaste i hela bolagets prospekt.




Det bilden säger är inte att 2015 år var ett super år. Det viktiga i bilden är den underliggande tillväxten i hur mycket pengar den befintliga spelportföljen genererar. I bilden har man delat upp mellan befintliga spel och nya spel. Jag har läst av siffrorna och summerat dem i tabellen nedan. Då Paradox har släppt sin Q1 rapport för 2016, har jag även fyllt i Q1 siffrorna. 



https://www.paradoxinteractive.com/en/delarsrapport-q1-2016/

Q1 siffrorna levde inte upp till de motsvarande siffrorna från 2015, då omsättningen i Q1 2015 var över 200 miljoner. Detta är självklart, med tanke på att bolaget 2015 släppte sitt mest framgångsrika spel någonsin under perioden. Den motsvarande perioden 2016 släpptes enbart nytt innehåll till befintliga spel. Ser man på försäljningen av befintliga spel var 2016 Q1 förmodligen ett rekordkvartal. Under Q2 2016 släppte Paradox Stellaris och Hearts of Iron IV, spelen sålde under perioden åtminstone 700 000 exemplar. Under slutet av året väntar Tyranny. Utöver detta kommer bolaget fortsätta släppa nytt innehåll till CKII (bekräftat), EUIV (bekräftat) och Cities (förväntat). 2015 landande försäljningen av befintliga spel på 190 miljoner, jag har svårt att se att den siffran skulle landa under 275 miljoner 2016 baserat på den starka starten.

http://www.ckiiwiki.com/Developer_diaries
http://www.eu4wiki.com/Developer_diaries

Om Paradox ska visa tillväxt 2016 krävs alltså att de nya spelen omsätter i runda slängar 325 miljoner. Är det möjligt? Det tror jag bestämt! Båda spelen som än så länge har släppts har tagits emot positivt av spelarna. Stellaris har i skrivande stund 85% positiva omdömen på Steam trotts att hela 8102 personer har tagit sig tid att skriva omdömen och att missnöjda spelare i större utsträckning skriver omdömen än nöjda kunder. Hearts of Iron har 81% positiva baserat på 3434 omdömen. På Metacritic (summeringssida för bland annat spelomdömen) har Stellaris 78 och Hearts of Iron IV 84 av 100. Det ska tilläggas att Paradox spel historiskt har varit relativt buggiga vid release och som erfaren Paradoxspelare kan jag konstatera att spelen generellt är mycket bättre efter 2-3 expansioner och ett antal buggfixar än vid release.

Min tanke är att dessa spelen också kommer vara en "slow burners" (likt EUIV, Cities och CKII) och fortsätta sälja månad för månad under flera års tid. Min tro är baserad på hur bolagets spel historiskt har sålt. Som jag tidigare har nämnt sålde Stellaris över 500 000 exemplar och Hearts Of Iron över 200 000 exemplar i juni. Jag gissar att det är rimligt att spelen tillsammans kommer sälja åtminstone 500 000 exemplar till under året.

Skulle detta visa sig helt okej nära sanningen skulle de egenutvecklade nya titlarna omsätta ca 278 miljoner 2016.

1 200 000 * 39,99 (pris i dollar) * 8,30 (omvandling till kr) * 0,70 (pengar Steam tar) = 278 miljoner

Min tanke är att kommande DLC paket + eventuellt försäljning av kosmetiskt innehåll + ökad marginal från Paradox Plaza väger upp siffran, medan att reor och att produkten säljs billigare på vissa marknader väger ner. Drar till med att dessa faktorerna tar ut varandra. Rimliga förväntningar på Stellaris + HOIIV, är alltså att spelen kommer bidra med runt 278 miljoner till Paradox omsättning 2016. Stämmer antagandena ovan behöver Tyranny inbringa intäkter på runt 50 miljoner för att Paradox omsättning 2016 ska vara högre än 2015. Med konservativa antaganden kommer man alltså fram till att Paradox 2016 kommer klara av att omsätta minst i nivå med 2015. Är man lite mer offensiv i sina förväntningar rörande något av spelen så landar man runt 10-15% tillväxt.



Marginal och summering


2015 hade bolaget en vinstmarginal på 31%. 2015 var ett år då de huvudsakliga produkterna som stod för över 66% av omsättningen inte var utvecklade internt. I fallet Pillars of Eternity finansierades dessutom stora delar av utvecklingen utan inblandning från Paradox. Mitt antagande angående Tyranny är att marginalen på produkten kommer vara bättre än Pillars. Stellaris och Hearts of Irons marginal kommer vara bättre än Cities. Baserat på detta anser jag det är rimligt att anta att bolagets marginal kommer förbättras under 2016, framförallt under Q2 då de egna produkterna kommer stå för en väldigt stor del av omsättningen. Blir omsättningen konstant och marginalen stiger till 35% stiger vinsten efter skatt från 1,8 till lite över 2 kr per aktie, vilket ger ett P/E tal på 16,5 baserat på noteringskursen (33 kr). På de nivåerna var aktien köpvärd, idag handlas kursen på betydligt högre nivåer. I mina antaganden har jag försökt vara försiktig för att jag vill ha en säkerhetsmarginal. Det är mycket möjligt att bolaget uppnår en tillväxt på upp mot 20%, men antar man det har man inte samma säkerhetsmarginal.

Jag hade vid noteringen tänkt vara långsiktig aktieägare men när kursen stack iväg till 58 kr sålde jag mina aktier. Jag började köpa försiktigt runt kursen 44 kr den 16 juni, på ett P/E tal runt 22 baserat på mina konservativa 2016 gissningar. De aktierna har jag sålt igen. Paradox är ett av börsens finaste bolag, ett bolag jag har spenderat delar av barndomen med och ett bolag jag på lång sikt vill ha i min portfölj. Jag saknar dem varje dag de inte finns i portföljen, men jag anser inte att bolaget är köpvärt över 50 kr. Jag kommer köpa ifall dipp kommer, men jag är inte intresserad på dagens kurser.

Min syn: Avvakta







Fotnot: Äger inga aktier i bolaget. Merparten av texten skrevs när jag fortfarande ägde aktier. Avsikten med texten är att presentera bolagets verksamhet och hur de tjänar pengar, inte att ge en komplett bild av alla faktorer som påverkar bolaget. I samband med noteringen presenterades det att Tencent köpt in sig i bolaget. Bolagets ägarbild med bolagets duktiga VD Fredrik Wester, Spiltan och Tencent som storägare är mycket, mycket bra, men detta är inget jag valt att skriva om. Jag är väldigt positiv till bolagets framtid, men förväntar mig en svängig resa både rörande resultatet och kurs. Vi vet ännu inget om bolagets planer efter 2016, vilket innebär att det är väldigt svårt att estimera utvecklingen 2017 och framåt. 


kl. Inga kommentarer:
Etiketter: , , ,

söndag 24 april 2016

Pricer - Analys

För ett tag sedan släppte Pricer sin Q4 rapport, en reaktion från marknaden uteblev i princip helt. Orderingången hade på ytan minskat något jämfört med Q4 förra året. En stor del av bolagets omsättning kommer varje kvartal från ett fåtal större ordrar. Slutförs få stora ordrar under ett kvartal är det naturligt att orderingången minskar. Jag skriver "slutförs" för att bolagets säljframgångar i själva verket var betydligt bättre än vad orderboken kommunicerade. Orderingången i Q4 var 108 miljoner, men exkluderade ett ramavtal med Norska Bunnpris, till ett värde av 100 miljoner. Anledningen till att Bunnpris ordern exkluderades ur orderboken vara att "den exakta leveransvolymen och tidplanen inte var fastställd". Jämför man med året innan ökade omsättningen och ett negativt resultat vändes till positivt. Kassaflödet såg bra ut och bolagets kassakista var vid årsskiftet 135 miljoner. I Q4 rapporten meddelade bolaget att man återupptar utdelningen efter 2 år uppehåll. Den föreslagna utdelningen är 25 öre per aktie, vilket signalerade till marknaden om positiv framtidssyn. Hade Pricer istället valt att kommunicera en dubbelt så stor orderingång, hade kanske fler lyft på ögonbrynen när de såg rapporten. Det var inte rapporten som gjorde att jag blev intresserad av Pricer.

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/33/13/3A/wkr0006.pdf - Q4 rapporten
http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Ovriga-handelser1/News-Archive-2015/2015-08-20-Intervju-med-Pricers-VD-Jonas-Vestin-om-Q2-2015/ - Bunnpris

Pricer är ett bolag som varit noterat sedan 1995. Bolaget är en leverantör av elektroniska hyllkantsetiketter och har i flera omgångar varit "lovande". Tanken är att elektroniska etiketter ska förenkla och skapa kostnadsbesparingar för butiker. Förr eller senare kommer klassiska hyllkants etiketter ersättas av någon modernare teknik. Frågorna är "händer det nu", "finns det pengar att tjäna på detta" och "kommer Pricer få en tillräckligt stor del av kakan". Under de senaste 20 åren har "hypen" och framgångarna varierat och i takt med detta har kursen pendlat väldigt mycket. Under perioder har bolaget varit lönsamt, under andar perioder har marginalen varit nära noll eller negativt. Bolaget har klarat sig i snart 10 år utan nyemission och antalet aktier har legat relativt stabilt. Ett kul exempel på hur bolaget "alltid varit lovande", är att det har skrivits totalt 66 blogginlägg om bolaget på Redeye, det har nästan alltid funnits någon som gjort ett case av Pricer. Idag är bolaget värderat till runt miljarden (kurs 9,15) och det finns 110 miljoner aktier.

http://www.redeye.se/bolag/pricer/community - Redeye inlägg om boalget
https://borsdata.se/pricer/analys - Historisk utveckling av antalet aktier
https://www.avanza.se/aktier/om-aktien.html/5395/pricer-b - Dagens kurs

Den historiska produkten


Pricers produkt består av elektroniska etiketter som används i butiker/på lager. Historiskt har etiketter generellt gjorts i papper. Elektroniska etiketter har funnits i över 15 år, men enbart några procent av världsmarknaden har gått över till dem. Fördelen med de elektroniska etiketterna har historiskt varit att man kan garantera att priset på etiketten stämmer överens med priset kunden betalar i kassan. Elektroniska etiketter stödjer prisjusteringar i realtid vilket möjliggör en mer aktiv prisstrategi för handlare. Kostnadsbesparingar skapas genom att personalen slipper byta ut alla etiketter X-gånger per år. Jag arbetade i butik mellan jag var 16 och 20 år. Företaget hade en relativt aktiv strategi för prissättning vilket innebar att vi bytte ut alla etiketter 4-6 gånger/år. Detta var flera dagars jobb trotts att det rörde sig om en mindre butik. Medan processen att byta ut etiketterna pågick skiljde priserna mellan hyllkanterna och vad kunderna betalade i kassan. Detta resulterade ofta i manuella prissänkningar när kunder klagade över att priset inte stämde (högre i kassan). Varje gång detta händer sjunker kundens förtroende för butiken, "försöker de lura mig"/"har de inte koll?".

Mycket har dock hänt med elektroniska etiketter på senare år. De första åren sålde bolaget så kallade segmentetiketter. Segmentetiketter innebär att etiketten enbart kan visa siffror och bokstäver, siffrorna och bokstäverna är placerade på fördefinierade platser, se bilden nedan. Det hela ser ut som skärmen på en miniräknare.




För ett antal år sedan kom teknik för grafiska etiketter där butikerna i full utsträckning kunde välja etiketternas innehåll. De grafiska etiketterna var både en välsignelse och en förbannelse för Pricer. De möjliggjorde nya användningsområden och resulterade i nya avtal. Samtidigt var marginalen på dessa mycket lägre. Kostnaden för segmentetiketter hade fallit 90% sedan de introducerades och marginalen var god. När de grafiska etiketterna kom kostade de mer än 4 gånger så mycket som de segmentbaserade. Kunderna var inte villiga att betala hela mellanskillnaden och detta resulterade i marginalpress. Under en längre period varierade Pricers bruttomarginal baserat på produktmixen, mycket grafiska etiketter innebar lägre marginal. Trenden var tydlig och bruttomarginal som toppat på över 35% när marknaden dominerades av segmentbaserade etiketter, föll år för år tillbaka. 2014 var marginalen under 20%. Under tiden föll sakta kostnaden per etikett, samtidigt som volymerna förbättrades. Idag står de grafiska etiketterna för ca 50% av Pricers försäljning.

https://borsdata.se/pricer/analys - Historisk bruttomarginal

Grafiska etiketter har tagit produkten närmare genombrottet. När grafiska etiketter kom saknades fortfarande en viktig nyckelfaktor, etiketterna var svartvita. Pricer hade inte heller möjligheten att ta ut mervärdet som grafiska etiketter innebar mot kund. Detta resulterade i att marginalerna sjönk snabbare än vad de ökande volymerna kunde kompensera för. Teknikuppdateringen som för 5-7 år sedan skulle lyfta Pricer resulterade istället i lägre marginal och sämre affär.


Dagens produkt


Föra att råda bot på detta introducerade Pricer sin "digitala strategi". Tanken är att man genom mjukvara och ny funktionalitet ska skapa mervärde, som man sedan kan ta ut genom att få bättre marginaler i affären. Man är just nu inne i en fas där man har utvecklat produkten under lång tid för att lyfta produkten från att vara en ren kostnadsbesparing, till att bli vad som lyfter butiker till nästa nivå. Den nya generationen etiketter (som finns på marknaden idag) har fått ett antal nya funktioner. Pricers etiketter vet numera sin geografiska position, har NFC inbyggt och de är även utrustade med en lampa som kan blinka för att tillkalla uppmärksamhet. Enheterna som kommunicerar med Pricers etiketter kan även kommunicera med till exempel mobiltelefoner och avgöra deras position. Pricers grafiska etiketter har även nyligen släppts med rött som tredje färg (tillsammans med svart och vitt). Även färgen gult ska vara på gång.




Genom de nya funktionerna möjliggör man att kunder och personal kan ta upp sina telefoner och ta reda på exakt var en vara är placerad. Genom att underlätta för personalen minskar man "kunskapsglappet" som uppstår när personal byts ut, man minskar också tiden som personal i onödan lägger på att hjälpa kunder med saker som kunderna själva klarar av att lösa.

Vad det gäller produkters placering i relation till varandra möjliggör Pricers system att man dels kan kontrollera att produkterna är placerade "rätt". Genom att hela tiden ha koll på produkternas position, kan man (om man kombinerar data med säljdata och lagersaldon) även göra realtidsuppföljning om hur produkters försäljning påverkas av positionering. Låt oss säga att man har en vara på kampanj och flyttar varan från en vanlig hylla, till närmare gången i en livsmedelsbutik. Med Pricers system, där etiketten bidrar med positioneringsdata för produkten resulterar flytten i att man kan notifiera att varan är placerad på en annan plats. Centralt kan man då följa upp hur effekten blir och genom detta kan man dra lärdomar som sedan blir applicerbara på alla butiker i hela kedjan. Uppföljningsdata blir också mer tillförlitligt när etiketters position inhämtas automatiskt, jämfört med manuell uppdatering. Tillförlitlig produktpositionering är i mina ögon första steget som behöver tas för att fysiska butikers data ska närma sig den data som internetbaserade butiker kan spara ner rörande försäljning. Med ökad kunskap kan man anpassa positionering för att sälja fler exemplar av produkterna man har högst marginal på, man kan sedan följa upp att alla butiker uppdaterar sin positionering baserat på lärdomar från enskilda butiker. I dagsläget skickar många huvudkontor ut folk för att inspektera hur butikerna placerar ut varorna och ifall detta stämmer överens med vad som beslutats centralt. Med hjälp av Pricers lösningar kan man göra stora kostnadsbesparingar genom att verifiera positionering på distans.

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/33/13/3A/wkr0006.pdf - sida 4, Produktpositionering

Pricers etiketter har trotts den utökade samlingen funktioner 5-10 års batteritid. Etiketterna kommunicerar med systemet via infraröda strålar. Alla prisuppdateringars bekräftas och systemet vet exakt när etiketten uppdaterats. Man har även kommit långt med mjukvaran/plattformen och byggt en lösning som lätt ska gå att koppla ihop med kundernas system. Lösningen stödjer 10 000-90 000 prisuppdateringar i timmen beroende på etikettyp. På Nebraska Furniture Mart, som ägs av Warren Buffetts Berkshire Hathaway använder man systemet för att garantera att varuhusen alltid har marknadens lägsta priser när butiken öppnar för dagen. Något som hade varit omöjligt utan elektroniska etiketter.

https://www.internetretailer.com/2015/10/28/nebraska-furniture-mart-brings-dynamic-pricing-stores

För att ge en inblick i vad som går att göra, med hjälp av Pricers system, rekommenderar jag följande video:



I filmen presenteras hur en kund förbereder en shoppinglista hemma i mobilen innan hen ger sig ut för att handla. Sedan används Pricers system för att guida kunden genom butiken den effektivaste vägen. Lösningen finns på plats ute i butiker idag. Filmen är från bolaget Carrefour, en av världens största stormarknadskedjor. Bolaget har samarbetat med Pricer för att ta fram lösningen och skapa mervärde till sina kunderna.

http://www.pricer.com/PressRoom/Case-Studies/Electronic-Shelf-Labels-for-Food-Retail/Carrefour-2/

På Pricers hemsida finns väldigt många "case" med olika kunder som har installerat ESL. Det som är tråkigt är att merparten av casen, syftar på Pricer före den digitala strategin lanserades. Casen beskriver kunder som gått över från pappersetiketter till elektroniska. Carrefour är ett av Pricers första stora case för den nya digitala strategin. 2016 är målet att bolagets digitala lösningarna ska "ha öppna solida referenser från verkliga kunder, välkända kunder, som är öppna mot marknaden att vi använder de här digital lösningarna". När väl referenscase finns på plats är Pricers mål att kunna sälja in mer än bara hylletiketter genom att kunna peka ut hur andra bolag tjänat pengar/sparat kostnader genom att använda Pricers digitla lösningar. Strategin är 1 lansera produkten, 2 fixa referenser, 3 kunna ta betalt baserat på referensernas besparingar/extra tjänade kronor.

https://www.introduce.se/foretag/pricer/intervjuer/ - Intervjuer där bolaget pressenterar strategin
http://www.pricer.com/en/PressRoom/Case-Studies/  - Case på Pricers hemsida


Marginal och omvärld


Det finns alltså en produktkategori (elektroniska etiketter) som författaren till detta blogginlägget (jag) tror på, där Pricer har en produkt. Det behöver ju verkligen inte betyda att Pricer är ett intressant bolag att äga aktier i. Mycket tyder faktiskt på att det inte är det. Pricer har bland annat haft fallande marginaler under perioden 2009 till 2014. Marginalerna låg senast bolaget såg lovande ut låg över 35%, den är idag nere runt 22%. Bolagets produkter är utsatta för prispress och så sent som vid förra rapporten berättade ledningen om hur bolaget förlorar upphandlingar då konkurrenter bjuder under.

"Samtidigt är den lägre orderingången i andra halvåret tecken på en viss motvind. Under fjärde kvartalet 2015 slutfördes ett par stora globala ESL-upphandlingar av auktions-typ, med hårt styrda krav för att få delta och pris som avgörande faktor, där Pricer valde att prioritera marginal före volym"

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/33/13/3A/wkr0006.pdf - sida 2, VD Kommentar

Likt de flesta andra elektroniska produkter blir alltså möjligheten att ta betalt sämre år för år, vilket pressar marginalerna. Bolaget befinner sig alltså i ett läge där konkurrenter bjuder under och marginalerna fallit. Fallande priser kommer såklart fortsätta, för varje år kommer möjligheten att ta betalt minska och minska. Men likt alla andra elektronikprodukter kommer såklart tillverkarna även sänka sina kostnader och komponenterna som bygger upp etiketterna kommer fortsätta falla i pris, samtidigt som kvalitén blir bättre och antalet funktioner ökar. Detta pågår ett tag, vilket pressar leverantörerna tills lägre priser och fler funktioner. Min tanke är att utvecklingen kommer göra att elektroniska etiketter något år relativt snart kommer gå från enstaka butiker till norm. För varje år som går har argumenten för att börja använda elektroniska etiketter förbättrats. I väntan på genombrottet, förväntas marknadens värde växa med 15% per år. Pricer är en av de två största spelarna på marknaden och tillsammans med konkurrenten SES (Store Electronic Systems) kontrollerar man stora delar av marknaden. SES hade 2014 81 miljoner euro i intäkter (runt 750 miljoner), vilket ska jämföras med Pricers 583 miljoner samma år. 2015 växte SES till över miljarden, medan Pricer levererade en omsättning på 870 miljoner. Från Pricers intåg på marknaden tills för ett par år sedan var man spelaren med högst omsättning och flest levererade etiketter. Trots att SES de senaste åren har levererat mer, har Pricer fortfarande en större installationsbas. Installationsbasen är viktig då etiketterna efter en cykel på ett antal år kommer behöva bytas ut, då är den existerande leverantören ofta förstahandsvalet. Pricer är alltså den största aktörer, med den näst högsta omsättningen, på en växande marknad med god framtidspotential, men där prispressen mellan aktörerna är hög och marginalerna över tid försämrats.

http://www.prnewswire.com/news-releases/electronic-shelf-label-market-worth-3996-million-usd-by-2020-568302451.html - rapport om ESL marknaden
http://www.store-electronic-systems.com/sites/default/files/files/UK%20annual_report_2014.pdf - SES redovisning
www.edisoninvestmentresearch.com/?ACT=18&ID=11039 - Edison SES analys


Konkurrensen med SES


SES tog under slutet av 2015 världens genom tiderna största order inom ESL. Samtidigt som Pricer pratade om att orderingången under samma period var sämre än väntat. SES orderbok är just nu på rekord nivåer, medan Pricers inte har vuxit enligt planen. I Pricers Q4 rapport väljer bolaget att trycka på hur man prioriterar lönsam tillväxt. Man kommenterar upphandlingarna med att konstatera att:

"Upphandlingarna har avsett affärer där densiteten av etiketter är låg och de planerade prisuppdateringarna relativt få, vilket resulterade i påtaglig prispress i kombination med oproportionerligt stora risker i affärsupplägget. Pricers konkurrensfördel är starkast när antalet etiketter per installation är hög, gärna också i kombination med en aktiv prisstrategi, och faktorer som stabilitet i systemet och funktionalitet utöver prisuppdateringar läggs till som viktiga utvärderingskriterier"

http://www.pricer.com/sv/Om-Pricer/Investerarrelationer/Rapporter/Rapport/?feedItemId=1104231
http://www.store-electronic-systems.com/fr/node/1491

Stämmer bolagets påstående, försöker man bli spelaren som tillför mer mervärde till kunderna. Enligt Pricers världsbild fokuserar den värsta konkurrenten på att vinna alla upphandlingar, även de där marginalerna är dåliga och risken är hög. Väljer man att tro på Pricers förklaring låter det ok, ser man det däremot som en bortförklaring finns skäl att vara orolig. Frågan är alltså ifall Pricer kan bli spelaren som vinner ordrarna där kraven är lite högre och marginalerna lite bättre. SES har nyligen vunnit ytterligare ordar, bland annat för Jysks butiker i Norden och ett ramavtal för Casinos butiker i Frankrike. Casiono har tidigare varit enbart Pricer kund, nu är bolaget istället kund till båda de största leverantörerna. Hade man bara tittat på allt som SES har vunnit hade läget sett skrämmande ut från Pricers synvinkel.

När jag jämfört produkterna (de grafiska etiketterna) har jag dock hitta följande skillnader:
  • Pricer har bättre batteritid 7 år, SES har 5 år
  • Pricer har fler uppdateringar per timme 20 000 vs under 10 000
  • Pricer har en inbyggd lampa för att dra till sig uppmärksamhet
  • Pricer system håller koll på alla etiketters position, medan man i SES system registrerar positionen manuellt i samband med att man placerar ut etiketten.
  • Pricer system kan användas för att hålla koll på kundens position

http://www.ses-imagotag.com/en/products/
http://www.pricer.com/Global/Pricer%20Digital%20Shelf-Edge%20Solutions.pdf
http://www.store-electronic-systems.com/en/content/ses-and-atos-present-first-digital-mock-connected-store

Själva etiketternas skärmar köps från ett företag som heter E Ink, som bland annat gör skärmar till Amazon Kindle och Pricers konkurrenter. Att alla ESL leverantörers skärmar tillverkas av samma part är delvis ett problem. Pricer är väldigt beroende av E Inks förmåga att leverera och av prissättningen. E Inks produkt är skyddad av ett antal patent vilket innebär att de inte direkt har några konkurrenter. Det innebär samtidigt vissa fördelar. Det finns färre kvalitativa parametrar att konkurrera på. Batteritid, positionering, tillförlitlighet och uppdateringshastighet blir viktigare parametrar när alla partner levererar samma skärmkvalitet. Allt detta innebär att produktdiversifieringen inte sker i själva etiketterna, utan i plattformen runt dem. Detta ser jag som en stor fördel för Pricer i kampen med SES.
http://www.eink.com/esl_tags.html

Såhär beskriver SES hur etiketternas position i butiken hanteras "Electronic shelf labels (ESL) originally used to display prices and data become a precise geo-referencing indicator for products in the store. The label position is memorised by SES during their set-up". Detta ska jämföras med Pricers system där positionen kontinuerligt räknas ut baserat signalstyrka i kommunikationen mellan systemet och etiketterna (se bild nedan). Skillnaden innebär att Pricers system blir tillförlitligt till nära 100% med SES litar på att korrekt information registrerats vid uppsättningen. Pricers system för positionering av etiketterna bygger på en tvåvägskommunikation mellan etiketterna och hubben. Pricer använder sig av IR, vilket aktiverar etiketterna när de blir träffade, medan SES använder sig av ljudvågor och etiketter som aktivt lyssnar efter anrop (vilket kan förklara att Pricer har bättre batteritid, trots fler funktioner). Resultatet blir att Pricer har en lösning, som värsta konkurrenten förmodligen inte kommer kunna återskapa utan att bygga om sin lösning från grunden. SES system kan inte heller användas i dagsläget för att positionera kunden i butiken.




Det ser alltså ut som om Pricers produkter faktiskt har mer funktioner, men ändå uppnår längre batteritid. En intressant frågeställning vore hur SES etiketters batteritid hade varit om de haft samma funktionalitet som Pricers. Detta tyder på att det faktiskt finns ett mervärde i att köpa Pricers etiketter och att Pricer i dagsläget har ett tekniksprång. I ett pressmeddelande från januari 2016 berättare Pricers VD följande, vilket stödjer påståendet att SES inte kan leverera detta.

"Pricer är det enda företag som erbjuder de tre grundläggande komponenterna för digitalisering av butiken; positionering av personer, positionering av produkter samt möjligheten till interaktion vid hyllkanten”

http://www.pricer.com/sv/PressRoom/Latest-News-20151/Pricer-announces-the-grand-launch-of-its-ground-breaking-real-time-automated-product-positioning-for-retailers/#sthash.J7C0gMw0.dpuf

Pricer säger dock att huvudkonkurrenten fortfarande är etiketter gjorda i papper. Papper(dumpapper) står fortfarande för 97-98% av världsmarknaden för etiketter. På ett sätt kan även ordrar som konkurrenter vinner vara bra för Pricer. I en av video intervjuerna med Pricers VD pratas det om hur konkurrensfördelar uppnås via ESL, vilket får butiker som inte har det att tvingas haka på när ESL har nått en viss penetrationsgrad i regionen. Detta händer just nu i Norge och Frankrike. Där närmar sig ESL normen. En genombrottsorder för en konkurrent kan resultera i ökat intresse även för Pricers produkter på den specifika marknaden.

 https://www.introduce.se/foretag/pricer/intervjuer/


Q1 2016 rekordartad orderingång?


För att Pricer ska bevisa att företaget är relevant och att det verkligen var ett frivilligt val att inte försöka tävla i lägst pris, krävs vunna ordrar. Siktar man in sig på högre marginaler kan man klara sig med en mindre omsättning. Under Q1 har vi som följt bolaget sett ett antal ordrar som tyder på att bolaget inte enbart levererade bortförklaringar i Q4 rapporten 2015.

Den första februari fick bolaget en order om uppgradering från segmentbaserade till grafiska etiketter. Ordervärdet var 100+ miljoner plus kompletteringsbeställningar. Sedan följde en beställning från en av Argentinas största dagligvarukedjor. Vid ordern valde ledningen att trycka på hur tvåvägs-kommunikationens pålitlighet var avgörande. Man fick även en mindre order på 11 miljoner från en lågpris kund i Frankrike, som valde Pricer baserat på systemets snabbhet och pålitlighet.

http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Press-releaser/Press-release/?feedItemId=1099505
http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Press-releaser/Press-release/?feedItemId=1106083
http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Press-releaser/Press-release/?feedItemId=1125864

30 mars levererade Pricer ytterligare en order, dels rörde det hemmafix-kedjan Castorama. Vid denna ordern valde Pricer att trycka på SmartFlash funktionaliteten när de kommunicerade det vunna avtalet och förbättrad effektivitet inom bland annat lagerhantering. Summerar man dessa avtal verkar det faktiskt som om funktionalitet varit drivkraften och inte priset.

http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Press-releaser/Press-release/?feedItemId=1127464

Kvartalet avslutade med en order rörande Franska Systeme U som tecknat ett 2 års ramavtal med Pricer. I pressmeddelandet berättade Pricer om att Systeme U idag har 700 butiker som använder sig av ESL lösningar och att dessa kommer behöva uppgradera. Systeme U har enligt Pricer planer på butiksdigitalisering som den existerande ramavtals-partner inte kunde leverera. Den existerande partnern var SES (!) som 2014 tecknade ett motsvarande avtal med Systeme U, detta avtalet har gått ut. I sitt pressmeddelande från 2014 berättade SES om att de fram tills avtalet skrevs hade levererat ESL lösningar till 500 Systeme U butiker. Baserat på detta så kan man räkna ut att SES levererat till ca 100 nya butiker om året. Då Pricer skriver att de gamla ESL lösningarna kommer behöva bytas ut innebär Pricers avtal förmodligen långt fler än 100 butiker/år.

Räknar man lågt levererade alltså Pricer ordrar via PM i Q1 som var värda minst 200 miljoner. Pricer har dock som policy att enbart släppa PM om de största ordrarna om inte ordern har ett speciellt strategiskt värde. Pricer kommunicerar inte heller tilläggsbeställningar till existerande ordrar. Mellan december 2014 och april 2015 släppte Pricer 0 PM rörande ordrar och ändå nådde bolaget upp i en omsättning på 147 miljoner och en orderingång på 269 miljoner. Det finns dessutom också stor chans att delar av Bunpris ramavtalet (värt 100 miljoner) kommer trilla in i Q1 orderingången. Mycket tyder alltså på att orderingången Q1 landade över 250 miljoner, förmodligen mer. Q1 har varit bolagets sämsta kvartal 2015 och 2014.

Fortsätter tempot året ut och Q1 fortsätter vara det svagaste kvartalet bör bolagets omsättning passera 1,1 miljard med marginal. Sker detta uppnår bolaget en tillväxt på över 25% 2016, vilket jag anser är troligt.

http://www.store-electronic-systems.com/en/content/syst%C3%A8me-u-chooses-ses-next-two-years
http://www.pricer.com/sv/Pressrum/Press-releaser/Press-release/?feedItemId=1127854


Ett annat intressant perspektiv som pekar på potentialen är att Pricer får merparten av sin omsättning från ett fåtal kärnmarknader. Frankrike, Belgien och Norge stod 2015 för 75% av Pricers nettoomsättning. Det pågår just nu större upphandlingar i ett antal länder utanför kärnområdet (bland annat Tyskland, USA och England). Pricer har även ett antal pilotprojekt ute hos ett antal kunder. Pricer säljer både i direktkontakt med kunder och via partner. Bland annat sker en stor del av försäljningen i Sverige och Norge via ett företag som heter StrongPoint (börsnoterat). StrongPoint drog hem en order till Pricer i 100 miljoners klassen i november 2015. De håller just nu på att expandera mot Baltikum (Litauen) och på har nyligen blivit Pricer återförsäljare för Malaysia, vilket kan hjälpa till att öppna upp nya marknader för Pricer.

http://www.psigroup.no/no/psi/produkter/pricer-elektroniske-hylleforkanter/
http://www.pricer.com/Global/AR%202015_SWE_publicerad%20160407.pdf
http://www.investlithuania.com/news/lithuanian-it-team-to-develop-global-retail-solutions-to-be-used-by-millions/?utm_source=flipboard&utm_medium=referral&utm_content=0401strongpoint&utm_campaign=timeline


Ledning och Ägare


På Introduce.se finns 17 intervjuer publicerade med de olika VD:arna som Pricer haft genom åren. Dessa nås lättast genom Youtube-kanalen nedan. I intervjuerna har jag fått ett bra intryck av Jonas Vestin (bolagets nuvarande VD som anställdes 2014). Han verkar ödmjuk och öppen även med de delarna som inte gått lika bra. I den senaste intervjun lyfter han bland annat fram produktproblem 2014 och pratar om ödmjukhet. Bolagets tidigare VD hette Fredrik Berglund. När man lyssnade på Fredrik fick man snarare intrycket av att Pricer var bäst i världen på området, stora mängder ursäkter presenterades när resultat inte nådde upp till förväntningarna. Vid flera av de gamla intervjuerna konstateras att bolaget inte nått upp till förväntningar, men det finns alltid något att skylla på. En av anledningarna till problemen under denna perioden var problem med produkten som kostade stora summor och fick bolaget att tappa fart. När Pricer hade problem med produkten passade SES på att springa om (sett till omsättningen).

Jag får hästhandlarintryck av Fredrik Berglund, men jag tycker Jonas Vestin verkar sympatisk. Jonas Vestin äger tyvärr bara 50 000 aktier, han äger dock 380 000 optioner som är värdelösa vid dagens kurs, incitament finns även om han inte gått in med egna pengar i önskad utsträckning.  En helt ny styrelse tillträdde 2014 för att råda bot på problemen, veckans affärer beskrev händelsen som en "kupp". Valberedningens/storägaren Salvatore Grimaldis förslag röstades ner och vann gjorde istället ett förslag som presenterades på stämman. I december 2015 sålde Salvatore Grimaldis alla sina aktier och lämnade bolaget han blivit utkastad ur.

Styrelsen leds av Bo Kastensson, som även är ordförande i Doro och som har ett förflutet i Pricer. Hans Granberg som äger 3 000 000 aktier är även en del av den nya styrelsen. Alla i styrelsen har sedan den tillträdde handlat aktier i Pricer. Under 2015 skedde 18 insiderköp och ingen i styrelsen/ledningen sålde aktier. Bo handlade 2015, 100 000 aktier. I samband med stämman 2014 uttalade sig Bo om att Pricer hade haft en negativt utveckling ett tag. Alla de som är kopplade till "gamla Pricer", med fallande marginal och tappad position som världsledande byttes därmed ut i samband med stämman 2014. Jonas Vestin tillträdde ungefär samtidigt som den nya styrelsen, sedan dess har marginalen och tillväxt vänt upp.

https://www.youtube.com/watch?v=wMd68TkNRKM&list=PLOQpiczkJgdXdm6v1OBoHOyIrJVi6BYjB
http://www.va.se/nyheter/2014/05/15/hela-styrelsen-kuppades-ut-i-smyg/


Medan tiden går så...


...fortsätter Pricer att jobba med att förbättra produkten och att sänka kostnaderna. Färgen gul ska tydligen vara på väg för att ytterligare förbättra de grafiska etiketterna. I Q4 rapporten berättade man om hur man skulle öka tempot i "rationaliseringsarbetet". Man uttryckte även hur projekten med att hålla ner kostnader kompenserade för den höga dollarkursen. Tanken är att arbetet ska göra Pricer mer konkurrenskraftigt i upphandlingarna där pris är den avgörande faktorn. Vänder dollarn ner, vilket många verkar tro på så kommer det hjälpa Pricer. Samtidigt arbetar man vidare med att förbättra produkten. 2015 var alltså året med ofördelaktig valuta, "viss motvind" och året man prioriterade marginal före volym. Vad blev resultatet detta småjobbiga året? 2015 blev året då marginalen för första gången sedan 2009 förbättrades (tack Börsdata för att ni finns!). Samtidigt ökade omsättning i rekordtakt och steg med 49% jämfört med 2014. Hur hade 2015 sett ut med medvind?



https://borsdata.se/analyze/comp/pric

Lite siffror och (försiktiga) 2016 gissningar


Den första frågan jag ställer mig är om Pricer kan växa. Det tycker jag bolaget senaste år har indikerat att de kan. De senaste 12 månaderna har man som sagt vuxit med 49%. Marknaden kommer med stor sannolikhet att fortsätta växa under ett bra tag och jag ser det som sannolikt att Pricers snittkvartals omsättning kommer förbättras de närmaste åren. Q2 2015 nådde man för första gången en omsättning över 200 miljoner, vilket följdes upp av ett rekordkvartal på 308 miljoner i Q3. Detta innebär att Pricer framåt våren/sommaren kommer få svåra jämförelsetal att leva upp till. Om Pricer i Q3 2016 rapporterar 0 tillväxt jämfört med de senaste 12 månaderna, efter ett genomsnittlig kvartal kommer jag såklart vara besviken. Men det är viktigt att komma ihåg att affären faktiskt är väldigt ojämn från kvartal till kvartal. Min syn är att ett enskilt kvartal varken kommer kunna bekräfta tillväxtens slut eller acceleration. Min förhoppning är att Q1 omsättningen kommer ligga en bit högre än 2015.

Angående resultatet så kommer jag dra till med en grov förenkling. Min tanke är att omsättningen vid ett okej 2016, kanske kommer öka med mellan 15 och 30%. Kommer det en riktigt stor order, kommer omsättningen öka snabbare än 30 % 2016. Som jag tidigare nämnt tog SES en miljardorder förra året, det är inte omöjligt att även Pricer kan vinna en enskild order som motsvarar mer än ett till två genomsnittligt kvartals omsättning. Det är till och med (i mina ögon) sannolikt att det kan hända någon gång de kommande 4-8 kvartalen. Oavsett så är det väldigt svårt att bedöma och jag väljer att lägga mig väldigt lågt. Jag tror Pricer kommer leverera betydligt bättre, men om bolaget levererar 15% tillväxt i år, når bolaget upp till en omsättning på prick miljarden. Bolaget har konstaterat i Q4 att de inte vill tävla genom att bjuda under konkurrenterna. I Q1 har vi sett flertalet stora avtal tecknas där bolaget tryckt på hur fördelar med produkten varit avgörande. Min bedömning är de delarna av orderboken som presenterats i PM, inte har sänkt den genomsnittliga bruttomarginalen. Fortsätter bolaget på den inslagna vägen, tror jag man kan leverera 1 miljard i omsättning, med konstant eller något förbättrad bruttomarginal. 1 miljard i omsättning och 22% i bruttomarginal ger ett bruttoresultat på 220 miljoner. 

När jag räknar på rörelseresultatet drar jag till med nästa grova förenkling. Kolla på tabellen nedan. Tabellen presenterar rullande rörelseresultat (tack börsdata!). Nedanför har jag (Excel) räknat ut skillnaden mellan bruttoresultatet och rörelseresultatet. Baserat på det kan man ganska lätt konstatera att det inte vore helt upp åt väggarna att dra av någonstans mellan 150-140 miljoner från bruttoresultatet för att få fram ett rörelseresultat. Jag drar till med 145 miljoner, kvar får man då 75 miljoner i vinst före skatt. 22% skatt på det och bolaget landar på 58,5 miljoner efter skatt (52 öre/aktie) och P/E talet som idag ligger på runt 27 (vid kurs 9,2) är nere på 17,7.

Till detta ska läggas att Pricer, på balansräkningen har stora underskottsavdrag. Under 2015 fanns en utgiftspost för skatt på 12,2 miljoner i koncernens resultaträkning. Årets skatt landade på 5,2 miljoner, skillnaden berodde på att bolagets underskottsavdrag utnyttjades. Detta innebär att även om kostnad för skatt 2015 låg runt 24%, var skattekostnadens kassaflödespåverkan under 11% av rörelseresultatet. Bolagets uppskjutna skattefordran är i dagsläget värderade till 94 miljoner, vilket innebär att bolaget de kommande åren kommer betala väldigt få kronor i skatt. Även om resultatet 2015 landade på relativt låga (i relation till utdelningen på 25 öre) 34 öre per aktier, kom bolaget bland annat med hjälp av underskottsavdrag upp i ett kassaflöde som motsvarade 92 öre per aktie. Bolaget aktiverar utvecklingsprojekt, vilket innebär att kostnaderna för dessa sprids ut över tid. Aktiverade utvecklingsprojekt hade ingen positiv resultatpåverkan 2015, nedskrivningarna av tidigare aktiverade projekt är i nivå med de nya aktiveringarna man gör.  Både resultatet och (som jag tidigare nämnt) orderboken, ser alltså bättre ut än vad en fösta anblick kan ge sken av.


Summering:


Vänta ett år för att ett bolag med 15% tillväxt ska komma ner i P/E 17,7 låter ju faktiskt inte så kul. Skulle detta hända, så kommer man sitta med sina Pricer aktier i december 2016, utan att ha förlorat mycket, med en utdelning på 25 öre i fickan och med en ny utdelning på en förmodligen något större summa på gång. 

Min syn är att tillväxten kommer vara betydligt bättre än så. Vad händer om det går bra? Jag ser 20-30% omsättningsökning som betydligt mer realistiskt och kommer det en enda stororder, på 200-300 miljoner pratar vi inte längre om 20-30%, utan 30-50%. Med 25% tillväxt 2016 landar mitt förväntade P/E tal någonstans runt 14,6. Blir omsättningsförbättringen 50% är P/E-talet under 10 redan vid årsskiftet 2016/2017. Till detta ska tilläggas att kassaflödet på grund av underskottsavdragen förmodligen kommer se bättre ut än resultatet.

Jag ser Pricer, som en billigt prissatt option på ESL genombrottet. Det som är trevligt är att man får organisk tillväxt i den underliggande marknaden och utdelning i väntan på genombrottet. Oavsett vad man anser om bolaget eller dess värdering är bolaget ett av företagen i världen som är bäst positionerade inför ett eventuellt genombrott på marknaden. Varje dag man äger aktier i bolaget finns en liten chans att en där stora ordern som förändrar allt trillar in. Jag ser aktien som prisvärd vid dagens kurs och kommer eventuellt köpa fler aktier.

På torsdag kommer Q1 rapporten.

Rekommendation: Köp





Stort tack till Björn Sthlm och Mikael Ek som hjälpte mig med att läsa igenom min text för att hitta faktafel.

fotnot: I skrivande stund motsvarar min Pricer placering 18,8% av min portfölj. Tanken är att detta ska vara ett långsiktigt innehav där jag väntar in ett eventuellt ESL genombrott. Vid alla aktiehandel finns risker. Var 2015 året som Pricer levde upp till sin högsta nivå, lär detta bli en sur investering. Pricers konkurrent SES har på senare år gått om i omsättning, beror detta på att SES produkt är mer prisvärd kan Pricer bli sittande med en liten del av kakan. Litar man inte på Pricers ledning/Styrelses ord kan Pricers förfall redan ha börjat. En annan stor risk att tänka på är att Pricer är helt beroende av sin underleverantör E Ink. Det finns även risk att Pricers försäljnings-partners äter en allt större del av vinst-kakan eller att en annan teknologi tar steget uppfyller smartifieringen av butiker på ett smidigare, bättre eller mer prisvärt sätt. Men jag tror att man har oddsen med sig, att göra en okej affär när man köper Pricer runt dagens kurser.
kl. 2 kommentarer:
Etiketter: , ,

fredag 1 april 2016

2015 – mitt tredje år på börsen, del 1

När jag gick in i 2015 hade jag sömnproblem på grund av börsen. I slutet av 2014 hade jag förlorat 62% av mitt kapital på mindre än 4 månader. Vid årsskiftet hade jag redan varit all in i Kopy Goldfields i ett par månader och det hade kostat mig stora delar av min portfölj. Jag hade inte ens längre möjligheten att fylla på, då allt mitt kapital redan var placerat i aktien.  I mellandagarna satt jag och pratade med min far om det. Jag berättade hur det var och förklarade hur jag skulle ligga kvar och vänta ut ett besked. Under samtalet är jag väldigt känslosam och uttrycker min oförståelse för vad som händer. Bolaget väntade på besked om ifall en partner skulle investera 3 miljoner dollar i ett av bolagets projekt. Hela bolaget var som lägst värderat till 15 miljoner efter kassa. Jag babblade konstant i 30 minuter och han lyssnade och ställde frågor. Han önskade mig lycka till, dömde väldigt lite och var nog inte helt förvånad över sin sons beteende. Summerar man andra halvan av 2014 så var det en katastrof och nedgången tog både på humör, sömn och psyke. I mellandagarna avslutade jag ett förhållande och i början av januari körde jag en runda med psykolog. Jag tror att jag hade avslutat förhållandet oavsett börsutvecklingen, men då ens egen bild av sig själv ofta är något skev så vet jag inte säkert.  Förutsättningarna inför 2015 kunde i alla fall varit bättre.




Min beskrivning av 2013-2014:
http://jakten.blogspot.se/2015/11/2014-mitt-andra-ar-pa-borsen-del-2.html
http://jakten.blogspot.dk/2015/07/2014-mitt-andra-ar-pa-borsen-del-1.html
http://jakten.blogspot.se/2014/08/2013-mitt-forsta-ar-pa-borsen.html


Portföljen:


Det är lätt att beskriva portföljen då den enbart innehöll aktier i ett bolag. I övrigt fanns det vid årsskiftet en stor hög med teckningsrätter från Kopy Goldfields pågående nyemission. Likvida medel uppgick till 5,3% av portföljen. Jag hade alltså ingen möjlighet att använda teckningsrätterna då jag inte hade kontakter. Alla mina pengar hade redan överförts till Avanza. Handeln med teckningsrätterna hade ännu inte påbörjats, men då börskursen hade fallit så var teckningsrätterna i princip värdelösa. Den 7 januari promenerar jag genom Malmö mot jobbet. Klockan är runt 08:50 och börsen ska snart öppna, som vanligt har jag mobilen i handen och följer börsöppningen. Jag hade sett fram emot den 7 januari då dagen var den första dagen som handel med teckningsrätter skulle pågå, har man bara ett innehav och nyligen halverat portföljens värde får man se fram emot det lilla. När jag ser orderdjupet får jag en chock. I orderdjupet finns en köporder och någon är redo att betala en bit över 20 öre styck för ett stort antal teckningsrätter, i själva verket är teckningsrätterna i princip värdelösa. Jag väntar ut och lägger tillslut en säljorder på samma antal för 20 öre runt 10 sekunder innan börsen öppnar. Försäljningen går igenom och min krossade portfölj har plötsligt stigit 20% för 2015. Man kan diskutera om mitt avslut var moraliskt försvarbart och jag förstår om folk har invändningar mot det.

Under januari-mars tradade jag sedan runt mitt innehav för att maximera antalet aktier. Jag sålde bland annat alla mina aktier och ersatte dem med "betalda tecknade aktier" (BTA), då BTA handlades till rabatt mot aktien. Jag tecknade även så många aktier jag kunde i själva emissionen. Underperioden 1 januari 2015 till 24 mars 2015 lyckas jag genom transaktionerna(och försäljningen av teckningsrätter till överpris) öka antal aktier med 30%. Den 24 mars låg 99% av mitt personliga sparande i Kopy Goldfields.


Varför kastade jag inte in handduken?


Mitt case var i korthet att bolagets andel i licensen prospekteringslicensen Krasny borde vara värd en bra bit över 1 kr per aktie. Aktien handlades för som lägst 37 öre under vintern 2015. Jag anser (i skrivande stund) fortfarande att bolagets Krasny licens är värd en bra bit över 1 kr per aktie(vilket speglas i dagens kurs). Det är konstigt hur en sådan fix-ide kan få en att spendera hundratals timmar av ens liv på att lära sig om ett guld-letar-projekt och rysk gruvindustri. Människor är konstiga varelser. Vintern 2015 väntade bolaget på besked om ifall deras partner som hade investerat 4 MUSD i Krasny licensen skulle investera ytterligare 3 MUSD. Under tiden tänkte jag på annat och följde inte längre börsen lika slaviskt.

På Facebook i gruppen "aktier" finns en Kopy Goldfields tråd som startades 18 november av Arashk Nadimi. I tråden samlades vi som hade samma tro. I tråden skedde ett antal diskussioner och många hade avvikande åsikter om bolagets framtid. När argumenten inte bet och jag hittade svar på dem ökade min tilltro till mitt case.  I samband med emissionens avslutande (26 januari) fick vi som följde bolaget svart på vitt på att ledningen hade deltagit fullt. Sedan följde en lång jobbig period av tystnad(en månad). Jag läste på mer och kontaktade ledningen. 12 och 20 februari köpte Tim Carlsson (bolagets CFO) nya aktier och jag var fast besluten på att sitta kvar med aktierna hela vägen fram tills beskedet som skulle avgöra bolagets öde.





25-mars


Det var något svårt att fokusera på jobbet den 25 mars 2015 när bolaget presenterade pressmeddelandet jag hade väntat på och kursen gick 76% på en dag. Dagen efter fortsätter uppgången och aktien toppar runt 90 öre, två dagar tidigare hade man kunnat köpa aktier för 37 öre styck. Min syn på beskedet var att det var väntat och att alla fakta låg på bordet redan innan pressmeddelandet släpptes. Under 25-26 mars ändrar jag innehavet så det blir en mer normal andel av portföljen. Bilden nedan är från Facebook forumet "Aktier" och Kopy Goldfields tråden.



Ur askan in i..?


Redan 8 maj motsvarar mina innehav i Kopy Goldfields återigen över 40% av portföljen. Aktien faller trots den positiva nyheten tillbaka kraftigt och jag köper i takt med att kursen faller. Mitt innehav i antal aktier räknat var nu nästan lika stort som under hösten 2014. Nu kunde man tänka sig att jag kanske hade lärt mig något av misslyckandet 2014. Om det ändå vore så väl. Tyvärr var inte Kopy Goldfields det enda innehavet jag satsat hårt i.

Den första april 2015 köpte jag aktier i Dome Energy. Nej, det var inte ett April-skämt. Kanske möjligtvis ett aprilskämt som min hjärna drog för mig. Dome Energy har anläggningar som utvinner olja i USA. Bolaget höll på att slås samman med ett amerikansk företag som heter "Pacific Energy Development"(Pedevco). Pedevco är ett litet amerikanskt företag som inom skifferolja. Caset var att bolagen höll på att slås samman, men aktierna handlades inte som om det höll på att hända. Dome Energy handlades till över 50% rabatt mot Pedevco. Jag förenklade hela aktieaffären till att "så länge Pedevcos kurs står över X, så ska Dome handlas över Y". Baserat på en förenklad kalkyl över ett arbitrage valde jag alltså att placera som mest 40% av portföljen i bolaget. Ett helt efterblivet beslut. Som tur finns det ibland änglar där ute som räddar förvirrade investerare. Jag vill bland annat tacka "MarkusA" på placera som tjatade emot oss som trodde på Dome och Anton Hasselgren på twitter (@AntonHasselgren). När priserna gick isär valde jag att gå lång Dome Energy när det vettiga borde ha varit att kortat Pedevco(som Alpha Researcher gjorde, se länken nedan) eller hålla mig så långt ifrån Dome som det bara hade gått. Baserat på bra timing, så lyckades jag dock komma undan med skinnet i behåll och affären bidrog med 3% till min avkastning 2015. Det hade lika gärna kunnat kosta mig 25% av portföljen. Sedan jag sålde har kursen halverats. Marknadens prissättning reflekterade marknadens misstro mot att affären skulle genomföras. Marknaden fick rätt i december 2015 när bolagen presenterade att de hade avbrutit transaktionen. Jag har lovat mig själv att aldrig mer bete mig på detta viset.

http://www.alpharesearcher.com/dome-energy-pedevco-risks-imminent-financial-blowout/


Korta besök under första tredjedelen av 2015.


2014 var Interfox Resources ett av mina innehav under delar av sommaren. I Maj 2015 var det dags att åter igen doppa tårna. Aktierna inhandlades på 53 och 57 öre i ett försök att fånga kniven. Aktien hade handlats för runt 2 kr några månader tidigare och jag tog tillslut steget in i bolaget som jag trott på sommaren 2014, men övergivit. Jag tror helt uppriktigt att jag hade haft Sveriges bästa Interfox-gav om jag hade behållit aktierna. Aktierna var sålda en vecka senare. Mina 40 000 Interfox, inköpta för lite över 20 000 gav mig lite mer än 3 000  kr i vinst. Aktierna hade idag varit värda över 280 000. Jag har svårt att förstå att bolaget värderas så högt som det gör idag. Men många av de som följde bolaget har fått väldigt rätt, jag gjorde ett misstag när jag inte kollade närmre våren 2015, samtidigt förstår jag mitt eget beslut att jag inte ville ha för lång exponering mot bolaget(i tid). Jag litade inte då, och litar fortfarande inte på ledningen.

Början av årets bästa affärer, eller i alla fall den som jag i efterhand är mest nöjd med är Paradox Entertainment. Bolaget ska inte blandas ihop med Paradox Interactive. Paradox Entertainments huvudsyfte var att förvalta Conan licensen. Bolagets sålde under våren 2015 sin verksamhet. När pressmeddelandet om budet presenterades kollade jag snabbt upp bolagets skuldsättning och drog av bolagets skulder från köpeskillingen. När jag såg att callen indikerade att bolaget skulle öppna över 20% under bolagets nya kassa(ifall affären genomfördes) köpte jag så mycket aktier jag kunde komma över. Jag kom över aktier på 17 öre och sålde senare samma dag samma aktier för mellan 21 och 23 öre. Senare under sommaren lyckas att göra samma trade igen. Jag blir dock sittande med ett antal aktier under sommaren efter ett försök att genomföra traden en tredje gång och säljer dessa med förlust. Sammanfattningsvis ges paradox Entertainment en god vinst, på kort tid, till låg risk. Det är flera affärer av denna typen som jag vill göra på sikt. Små affärer med liten risk där kunskapsövertag möjliggör ok vinst.

Under perioden deltar jag även i 2 nyintroduktioner. Det första bolaget jag tecknar är Gaming Corps, en liten speltillverkare som inom en snar framtid hade tänkt släppa sitt första stora spel. Emissionen övertecknas och bolagets stiger skarpt på första handelsdagen. Jag säljer mina aktier på 13,30 vilket i efterhand visa sig bli ett bra beslut. Jag kände att jag förstod bolaget vilket gjorde att jag kunde bedöma när kursen hade stigit för mycket. Jag började muttra om hur galet det var redan när kursen öppnade över 10 kr första handelsdagen. Jag tecknade även Volati pref, men sålde den kort efter emissionen. Idag äger jag ett stort antal Volati preferensaktier. Jag gillar hur Volati till skillnad från andra svenska preferensaktier inte är exponerad mot den svenska fastighetsmarknaden. Pengarna som Volati tog in i emissionen har används väl, vilket innebär att kassaflödet som ska finansiera presferensaktiernas utbetalningar känns stabilt.

Under perioden började jag också bygga en position G5EN. Bolaget tillverkar och publicerar mobilspel. I början av perioden skrev jag en analys av bolaget där jag ansåg att det var billigt under 40 kronor. G5EN följde med mig under en längre tid, mitt huvud case vara att den underliggande lönsamheten inte speglades i värderingen då den doldes av ökande marknadsföringskostnader. Nära ett år senare äger jag fortfarande aktier i bolaget, även om antalet har varierat under hela perioden. Jag hade tur med G5EN då min investering råkade ske före ett ökat intresse för bolaget. Men mer om det i del 2.


Summering:



Våren 2015 räddades min portfölj. Upplevelsen av att vara extremt nära att förlora allt, men att sedan återhämta det blir förhoppningsvis en bra lärdom att ta med mig till framtiden. Sedan dess har jag försökt att hålla enskilda innehav under 50% av portföljen och nu på senare tid (våren 2016) försöker jag snarare att hålla innehaven under 30%. Man kan inte påverka allt som händer på börsen och alla händelser går inte att förutse. När man tittar tillbaka på katastrofen som skedde hösten 2014 kan jag konstatera att det hela hade gått att förutse. Hade jag haft bättre koll på förväntad tidsåtgång, burn-rate och kassa så hade jag under hösten 2014 agerat annorlunda. Emissionen som placerade mig i det svåra läget hade gått att undvika ifall jag hade haft bättre koll. Det är inget fel att handla aktier i ett bolag som eventuellt kan tänkas göra nyemission, däremot måste man vara medveten om risken. Även Dome Energy blev en intressant lärdom då caset är svart på vitt över hur min hjärna försöker effektivisera och skala ner/förenkla omvärlden. De intelligenta människorna som jag känner som hade mer erfarenhet av börsen, valde en väg, medan jag valde en annan. Jag tror även Dome Energy kan vara en påminnelse om vikten att lyssna på andra, i alla fall när de man pratar med har större erfarenhet än sig själv. Ser man ett populärt bolag, som många pratar om, men som ingen intelligent människa man känner är intresserad av, är caset förmodligen inte så bra som många påstår. I Domes fall tittade smarta människor på bolaget och reagerade med avsmak, detta borde jag ha tagit till mig av tidigare. Som tur är, föll dock polletten ner i tid. Såhär i efterhand är jag väldigt tacksam att min portfölj överlevde, att jag fått fortsätta att lära mig mer om aktier och att ett av mina största intressen fortfarande brinner. Hade våren 2015 sett annorlunda ut hade kanske lågan slocknat. Jag ser både förlusterna hösten 2014 och återkomsten våren 2015 som exempel på hur starka/svaga sidor av mig själv kan ge utslag i avkastning. Det var mitt fel att jag förlorade pengarna och även min förtjänst att jag fick tillbaka dem. I framtiden hoppas jag att jag kan bete mig på ett sätt som oavsett om jag har rätt eller fel skapar mindre binära fluktuationer i portföljen.




Fotnot: jag äger aktier i Kopy Goldfields, G5EN och Volati.







kl. 6 kommentarer:
Etiketter: , , , , , , , , ,
Prenumerera på: Inlägg (Atom)