måndag 29 februari 2016

Saltängen Property Invest - Analys/Summering

Saltängen släppte idag sin bokslutskommuniké för 2015, det hela var en intressant läsning och jag blev sugen på att skriva en kort kommentar, det blev istället en halvlång summering. Men låt oss börja med en kort summering om vad bolaget är och gör.

På börsen finns många väldigt stora bolag. I många fall lyfts fördelarna fram med dessa. I media kan man ofta läsa om hur nya aktieinvesterare bör hålla sig till de allra största bolagen. Fördelarna är bland annat att bolagen "står på flera ben" och därmed kan parera händelser. Att H&M finns i hela världen innebär att bolaget förmodligen säljer väldigt mycket kläder, även om vädret skulle råka vara varmt i Sverige en vinter. Detta gör att verksamheten utvecklas i små steg, det blir ofta lite bättre eller lite sämre, men kursen halveras sällan över en natt. Fördelen med mindre bolag är istället att de blir väldigt mycket lättare att förstå. Saltängen är ett litet fastighetsbolag som äger ICA:s centrallager. Centrallagret är bolagets enda fastighet. Bolaget "står på ett ben", har ICA som enda kund och skulle rent teoretiskt kunna halveras i värde om bolaget förlorade sin kund. Att bolaget är litet gör det dock enkelt att förstå sig på bolaget och verksamheten. 


Upplägget


Fastigheten byggdes 1975 och är belägen cirka 5 km från centrala Västerås. Under fastighetens 40-åriga historia har den byggts ut 1990 och 2003. Runt en tredjedel byggdes 1975. Fastigheten innehåller utöver lager även stora kontorsutrymmen. 8000 m²  av dessa håller man just nu på att renovera och uppgradera till modernare standard. Projektet har en budget på 50 miljoner kronor och bolaget har satt av pengar till renoveringen. I början av 2015 tecknade bolaget ett femårigt låneavtal på 630 miljoner med fast räntekostnad fram till 2020. Avtalet täckte hela bolagets skuld och skapade ett upplägg med fasta kostnader för ägandet av fastigheten. Belåningsgraden när avtalet skrevs var 58,6% och fastigheten värderades till 1 075 miljoner. Saltängen står för försäkring, reparationer, underhåll och drift medan ICA betalar för el, vatten och värme. Avtalet med ICA sträcker sig till 30 september 2022. Uppsägningstiden är 12 månader. Har inte avtalet sagts upp senast den 30 september 2021 sker en automatiskt förlängning med 5 år. Hyran justeras löpande efter konsumentprisindex.




Kalkylen


Bolaget hade 2015 hyresintäkter på 80,5 miljoner. 2015 lade bolaget ca 6,2 miljoner på fastighetsskatt, försäkring, reparationer, underhåll, drift och administration. Sedan gick ca 16,8 miljoner till finansiella kostnader varav räntan på lånet stod för den största delen (16,4 miljoner). Hyran - kostnaderna resulterade i ett förvaltningsresultat på 57,4 miljoner. Tanken är att 45 miljoner av förvaltningsresultatet per år ska delas ut till aktieägarna. De resterande 12 miljonerna ska gå till amortering och investeringar i fastigheten. Den årliga amorteringen uppgår till 6,3 miljoner. 2015 gick kalkylen "ihop" och bolagets likvida medel(pengar på banken) ökade med 354 000 kr. Totalt har bolaget nu 110,4 miljoner på banken. Jag tänker mig att denna summan är en buffert som ska täcka kommande investeringsbehov utan att bolaget ska behöva öka lånen (delar av summan är reserverad för renoveringarna jag nämnde i föregående stycke). Under 2015 investerades sammanlagt 3,8 miljoner i fastigheten.


Nuläget


När jag läste helårsbokslutet för 2015 konstaterade jag framförallt en sak, bolagets kalkyl gick ihop. Bolaget lyckades med sina mål och kunde betala sin utdelning till aktieägarna. Under 2015 värderades även fastigheten upp vilket sänkte belåningsgraden. Bolaget har för avsikt att genomföra en ny värdering av fastigheten en gång per år. Värderingen som genomfördes 2015 ökade fastighetens värde med över 100 miljoner, vilket ska jämföras med bolagets totala börsvärde på 453 miljoner. Detta resulterade i en vinst på 29,38 kr/aktie.

Summerar man balansräkningen finns en fastighet med ett marknadsvärde på 1196 miljoner, likvida medel och fodringar på 112 miljoner och skulder på 767,7 miljoner. I skulderna ingår avsättningar på 46,1 miljoner(till kontors renoveringen) och 43,6 miljoner i uppskjuten skatteskuld. Skatteskulden avser förväntad skatt om fastigheten skulle säljas(då fastigheten stigit i värde), beloppet ökade med 33,25 miljoner när fastigheten uppvärderades 2015. Den uppskjutna skatteskulden är påverkar inte bolagets likviditet utan är en reservering för framtida skatt(när/om fastigheten avyttras). På balansräkningen fanns även en kortfristig skuldpost på 11,27 miljoner relaterad till att 31 december skedde mellan avstämningsdagen och utdelningen. Bortser man från fastighetens uppvärdering och den uppskjutna skatten relaterat till uppvärderingen landar 2015 års helårsresultat på 48,28 miljoner, vilket ska jämföras med utdelningarna på 45 miljoner per år.





Framtiden och risker


Bolaget ser alltså ut att klara av att fortsätta med den nuvarande utdelningsnivån. Bolaget har efter 1 år på börsen bevisat att modellen som presenterades vid noteringen än så länge håller. Kontraktet sträcker sig fram till september 2022 och lånet löper på fast ränta 2,83% fram till 2020. Med bolagets nuvarande amorteringstempo kommer lånet ha amorterats ner till runt 605 miljoner när det är dags att förhandla om lånen 2020. Baserat på den nuvarande värderingen av fastigheten kommer belåningsgraden ha sjunkit från 58% till 51% när det är dags att förhandla om lånet. Avtalet för lånet tecknades i januari 2015, sedan dess har bundna svenska 5-års list-räntor fallit marginellt. I dagsläget hade en omförhandling av lånen kunnat sänka räntan marginellt förutsatt att man antar att ICA kommer förlänga kontraktet 2022. De stora riskorna är ränteläget i samhället och vad som skulle kunna hända om ICA avtalet inte förlängs. Stiger räntorna kommer avkastningskraven höjas samtidigt som bolaget kommer behöva betala mer i ränta. Hela fastigheten är såklart försäkrad. ICA-Handlarna äger 5% av bolaget.


Värdering


Bolaget har sedan noteringen på börsen handlats mellan 94,50 kr och 113 kr. Bolaget delar ut 9,8 kr per aktie, vilket innebär att direktavkastningen har pendlat mellan som högst 10,4% och som lägst 8,7%. Idag handlas bolaget till nära 9,8% direktavkastning. Jag anser att mycket tyder på att direktavkastningen är uthållig(de närmaste åren) och att bolaget kommer kunna fortsätta att behålla nivån fram till minst 2020. Efter det kommer ett ränteläget och avtalet med ICA vara avgörande. Jag har svårt att förstå att bolaget handlas till nära 10% direktavkastning. I Mars 2015 skrev Gustavs aktieblogg om bolaget när kursen stod i 107 kr och bolagets direktavkastning var då runt 9%. Han bedömde att aktien var köpvärd. Sedan dess har bolagets fastighet värderats upp och kursen har fallit. Jag anser att bolaget är köpvärt (i alla fall) upp mot 110 kr, nivåer som ger runt 9% direktavkastning. Saltängen är till skillnad från många andra högutdelare en stamaktie och inte en preferens aktie. Det innebär att du som aktieägare får del av fastigheten och fastighetens eventuella värdestegring. Den låga belåningsgraden ger tillräckligt hög säkerhetsmarginal om fastigheten skulle falla i värde. 


Fotnot: Det finns såklart alltid risker relaterat till aktiehandel. I detta fallet är de största enskilda riskerna vad som händer ifall bolaget skulle förlora ICA som kund och vad som skulle hända ifall räntorna steg kraftigt i samhället. I framtiden kan det visa sig svårt att binda räntan på fördelaktiga nivåer vilket skulle kunna skapa mer osäkra utdelningar från år till år. Jag äger aktier i bolaget och aktiernas värde motsvarar idag 5,9% av mitt kapital.



Andra som har skrivit om bolaget
Gustavs aktieblogg:
Västkustinvesteraren:





Källor:



kl. 8 kommentarer:
Etiketter: , , ,

måndag 15 februari 2016

Archelon AB - Analys/Summering

Detta inlägget är ett försök att sammanställa Archelon och bolagets resa. Bolaget har en historik av investeringar i råvarubaserade projekt. Bolagets affärsidé är att identifiera, förvärva, förädla och skapa mervärde i projekten. Archelon firar i år 10 år på börsen, så bolaget borde ha tillräckligt med historik för att kunna utvärderas baserat på historiska prestationer. Har bolaget skapar något mervärde? Går man in på bolagets hemsida läser man följande:

"Archelon AB är ett publikt aktiebolag grundat 2013. Bolaget har cirka 3 800 aktieägare. B-aktien är sedan januari 2014 upptagen till handel på AktieTorget under benämningen ALON B."




Går man in under sektionen "årsredovisningar" hittar man redovisningar ända tillbaka till 2006 och under sektionen emissioner finns prospekten från 2006 när bolaget för första gången noterades. 2006 tog man in 16,5 miljoner och listades på Göteborgs OTC-lista. Alla som deltog, tilldelades samtidigt vederlagsfritt aktier i Kilsta Metall. Kilsta Metall går 2010 samman med Metallvärden och resten är historia. Metallvärden har enligt nyemissioner.se sedan dess gjort 4 emissioner (den senaste pågår i skrivande stund). Jag har ingen koll på om det har skett några avknoppningar från Metallvärden/Kilsta Metall men resan har enligt avanzas graf varit allt annat än munter.






Utgångsläget och Styrelsen:


Aktiespararna har beskrivit noteringen enligt följande:

"Det finns två olika prislistor för aktier. Vid bildandet av Archelon (2004) hade grundarna köpt 15,6 miljoner aktier (à 4 öre styck). För dessa 624 000 kronor hade Archelon köpt 15 undersökningstillstånd och en slaggtipp med ferrokrommetall (40 000 kronor) och satsat 5 000 kronor i ett serbiskt dotterbolag på Balkan. Därefter betalade vi småsparare 30 gånger mer per aktie (13,8 miljoner aktier à 1,20 kronor = 16,5 miljoner kronor). Skillnaden i pris (1,16 kronor per aktie) ger en bruttomarginal på 2 900 procent. Att sälja aktier till småsparare är många bolags bästa och mest lönsamma affärsidé!"

http://www.aktiespararna.se/artiklar/Reportage/Guldet-blev-till-sand/

Archelon Mineral presenterades som ett prospekteringsbolag med verksamhet i Sverige och Serbien. Bolaget hade vid noteringen 15 gällande undersökningstillstånd och en anställd, bolagets VD Tore Hallberg. Pengarna vid noteringen skulle användas till prospektering och till investeringen i Kilsta. Tanken var att emissionsbeloppet skulle räcka till att leda Archelon till positivt kassaflöde och vinst.

Nyckelpersoner

Anders Hilmersson. styrelseordförande vid noteringen (Yield AB)
Tore Hallberg, VD (Svenska Capital Oil AB, Yield AB, Drillcon AB)
Patric Perenius, ledamot (Yield AB, Central Asia Gold AB, Svenska Capital Oil AB, Drillcon AB)

Nyckelpersonerna hade gedigen erfarenhet av diverse råvarorelaterade bolag. Svenska Capital Oil som Tore och Patric arbetade för är dagens Misen Energy (aktiegrafen liknar Metallvärdens). Misen/Capital Oil har inte gjort en nyemission sedan 2011. Yield AB heter numera Yield Life Science och har haft en sammanlagd omsättning sedan 2009 på under 2 miljoner, de har dock klarat sig med enbart 3 nyemissioner. Drillcon däremot har levererat återkommande vinster och har sedan 2007 delat ut pengar till aktieägarna. Tore och Patric lämnade dock bolaget mellan årsredovisningen 2007 och 2008. 2008 redovisade bolaget en rörelseförlust på 33 miljoner. Central Asia Gold AB där Patric hade intresse delades upp i två bolag, det blivande skuldberget Auriant Mining och Kopy Goldfields (som sedan noteringen 2009 levererat 6 nyemissioner).



De tidiga åren (Trollhättan Minerals, Nordic Iron Ore och Balkan Resources)


Det hela börjar lovande och 2007 påträffar man tillsammans med International Gold Exploration(IGE) guld i Dalarna. International Gold Exploration blir sedan Nickel Mountain Group och heter numera Axactor och är listade i Norge. Avanzas Axactor graf berättar inte hela sanningen, men på Nordnets hemsida kan man se en graf där aktieägarna som varit med sedan 2008 förlorat 99%. Har man varit med längre har man förlorat mer. Själva guldprojektet säljs 2015 och genererar "visst överskott".

I juni 2007 förvärvar även Archelon Trollhättan mineral och betalar med aktier, i samband med detta berättar Archelon om att man har tänkt dela ut aktierna i Trollhättan Mineral till aktieägarna. Noteringen ställs in och istället blir Trollhättan Mineral en del av TM Group och man siktar på notering i slutet av 2010. Detta blir sedan aldrig av. 2011 avyttrar man verksamheten med förlust efter att Trollhättan Mineral förlorat en kund. 

Senare 2007 förvärvar man en andel i Amur Gold LLC (prospektering i Ryssland). I halvårsrapporten 2010 berättar man att man minskat aktieinnehav i prospekteringsbolagen Amur Gold. Efter det nämns inte Amur Gold igen vilket jag tolkar som att man har sålt alla aktier.

2008 har man kommit så långt med licensen i Serbien att man gör en emission för att ta in 9 miljoner och särnotera Balkan Resources på NGM Nordic MTF. Innan listningen hinner ske så genomför Balkan Resources ett sammangående med Mineral Invest och bräddar sin verksamhet till guld prospektering i Kongo Kunshasa och Etiopien. Mineral Invests CEO har tidigare arbetat på IGE. För Mineral Invest International MII AB, som det nya bolaget har tänkts döpas till, planeras listning på aktietorget. Mineral Invest International går 2015 i konkurs. Innan man går i konkurs hinner man genomföra 7 emissioner, den sista sker 2014. Emissionsbeloppen uppgår enligt nyemissioner.se (jag har inte kollat upp om alla blivit fulltecknade) till långt över 250 miljoner.




Man bildar även ett samägt bolag tillsammans med IGE och Kopparberg Mineral AB. Kopparberg Mineral AB heter idag det mer internationella namnet Copperstone Resources och har sedan 2008 genomfört 7 emissioner, den senaste förra året. Det gemensamma projektet får namnet Nordic Iron Ore. Jag har svårt att hitta ifall bolaget varit listat på en officiell lista eller inte. Man gjorde ett försök 2012 men avbröt noteringen då det fanns "ett stort intresse", men "en positiv eftermarknad har bedömts som otillfredsställande". 2014 säljer Archelon resterna av sitt innehav och 2016 handlas aktien via beQuoted.

Merrit Resources Inc och ett litet mindre innehav som ingen vill kännas vid


Vid halvårsskiftet 2009 är man även involverad i ytterligare 2 projekt. Merrit Resources Inc, där man kommit över 10% ägandeandel för 40 000 svenska kronor. Det hela är ett guld projekt på Filippinerna. Efter införskaffandet av ägarandelen i Merrit blir det tyst om projektet. 2012 nämner man det i sin årsredovisning, men i delårsrapporten för Q1 2013 saknas bolaget.

Man har även betalt 200 000 svenska kronor för 10% i det nystartade bolaget Geotermica AB som ska arbeta med grön energi i Italien. Geotermica AB omsatte fram till 2014 sammanlagt 2,7 miljoner och enligt bolagets hemsida är Archelon fortfarande största ägare. En notering av bolaget planerades 2010, men blev aldrig av. 2013 gör Archelon "av försiktighetsskäl" en nedskrivning av bolaget till 0 kr vilket man berättar om i en fotnot, 2014 slutar man nämna Geotermica. En intressant sak är att även Dome Energy står med som största ägare till Geotermica 2015. Detta efter en "investering" där man köpte 13,3% av bolaget 2010 för 1 miljon kr. På den tiden hette man Benchmark Oil och Patric arbetade för bolaget. Inte heter bolaget Dome Energy vill kännas vid Geotermica. I sin årsredovisning 2014 väljer Dome Energy att inte nämna Geotermica, året innan när man hette Commodity Quest fanns innehavet med i redovisningen. Geotermica har en snygg mobilanpassad hemsida, kommer bolaget göra comeback?







Norplat Resources AB: Satsning på prospektering i Ryssland som istället blir Olja på Gotland


2010 bildar man dotterbolaget Norplant Resources. Bolaget och investerar 500 tusen i bolaget. Tanken är att bedriva prospekteringsarbete på Kolahalvön i Rysland i jakten på guld. Genom att förvärva ett lovande prospekteringsprojekt, kapitalisera och notera bolaget vill man skapa aktieägarvärde. Vad jag kan hitta så genomförs aldrig förvärvet, istället köper Norplat Resources AB 10% av Shale oil Sweden AB. Under hösten 2012 förvärvas hela Shale Oil Sweden AB och bolaget har bytt namn till Gotland Exploaration AB. Lagom till noteringen byter man namn igen till Gotland Oil. I samband med noteringen genomförs en emission där bolaget tar in 10 miljoner. Numera heter bolaget Gripen Oil & Gas AB, men ett nytt namn är förmodligen på väg. I december 2015 konstaterar man att "det är svårt att utvinna olja och gas lönsamt i Sverige" och föreslår avnotering. I januari 2016 beslutar man att behålla sin notering på en stämma där 3 aktieägare deltar, då man har blivit kontaktade av ett annat företag rörande sammanslagning. 

2010 äger man även ett dotterbolag vid namn Älvfrakt Trollhättan. Man nämner bolaget Älvfrakt Trollhättan i årsredovisningen 2011, men 2012 saknas bolaget. Bolaget finns kvar på allabolag.se men har inte haft någon omsättning sedan 2011.



Interfox och Dividend Sweden


2013 är det dags för nästa era, den 22 november 2013 släpper man ett pressmeddelande om att förvärva samtliga aktier i Mezhlisa Resources Cyprus Ltd av Far East and Pacific Invest Inc som ägs av Max Renard. Transaktionen finansieras genom nyemission. Mezhlisa innehåller licensen som sedan blir Interfox Resources och Archelon ändrar namn till Interfox Resources. Interfox har sedan dess genomfört 3 emissioner. 

I köpet ingår även 60% av Dividend Sweden AB som man delar ut till aktieägarna. Alla tillgångar i det gemensamma bolaget utom Interfox Resources och Dividend Sweden AB flyttas sedan över till Archelon AB och särnoteras. Dividend Sweden AB genomförde 11 februari 2016 en fulltecknad nyemission och kommer snart noteras på NGM Nordic MTF. Patric Perenius från Archelon sitter i Dividend Sweden AB's styrelse och Tore Hallberg är storägare. 



Archelon (2.0?)


När man googlar "Merrit Resources Inc" + "Anders West", hittar man att en snubbe vid namn Anders West var ordförande och kontaktperson fram till 2011. Han var ordförande under perioden då Archelon ägde ett innehav i bolaget. I övrigt hittar man inga träffar på bolaget. Våren 2014 berättar Archelon att man har ingått ett nytt samarbete med samma Anders West (men man glömmer att berätta att man har samarbetat med honom tidigare). Anders West är även ledamot i Wolfland Resources Inc, ett bolag som är svårt att hitta när man googlar. Söker man på Anders West + "Wolfland Resources Inc" hittar man dock samma PDF som presenterat hans koppling till Merrit Resources".

http://www.mgbcar.ph/files/MiningTenement/2015/MPC/2015-EP_Feb.pdf

Samarbetet får namnet Orezone (tillslut, efter att först ha haft namnet Resolution Energy RE AB) och man planerar för att särnotera bolaget och dela ut halva innehavet till Archelons aktieägare. Orezone gör i sann Archelon anda en emission i samband med noteringen, med emissionen skickar man med teckningsoptioner och dessa fyller sedan på bolagets kassa hösten 2015. Samma upplägg som vid Archelon noteringen används, undersökningstillstånd som man kommit över nära gratis blir grunden till ett bolag och till att ta in pengar från aktiägare.

Tidigare i texten nämnde jag Archelons tidigare samarbete med IGE/Nickel Mountain Group och i januari 2016 sluts tillslut cirkeln och Archelon förvärvar Nickel Mountain Groups verksamhet. Verksamheten är en olönsam nickel gruva i Västerbotten. I det köpta bolaget finns "små aktieposter i råvarubolag samt prospekteringsutrustning som tillsammans matchar det överenskomna priset". Jag har kollat i Nickel Mountain Groups årsredovisning för 2014 och bolaget hade kvar aktier i Nordic Iron Ore(som man tidigare startat tillsammans med just Archelon) värda 214 000 sek. Man hade även Aktier i Tasman Metals värda ca 145 000. Ägarandelen i Tasman Metals är dock för liten (0,03%), så aktieägare i Archelon kan inte förvänta sig en utdelning av bolaget med tillhörande nyemission.



Summering av bolagen som Archelon haft innehav i och delat ut till aktieägarna:


Kilsta Metall: Aktierna har blivit värdelösa
Trollhättan mineral: Noteras aldrig
Nordic Iron Ore: Listat på beQuted (ingen officiell lista)
Balkan Resources: Konkurs efter hundratals miljoner i nyemissioner
Amur Gold LLC: Sålda aktier, ingen framgång
Merrit Resources Inc: Tystnad
Geotermica: Inställd notering och avskrivet
Norplat Resources AB: Svårt att utvinna Olja och gas på Gotland
Älvfrakt Trollhättan: Sålt/nedlagt
Guldprojektet i Dalarna: Sålt

Inget av de sålda projekten tillförde någon stor vinst. Man kan alltså konstatera att totalt 0 av de 10 första projekten har lyckats. Nordic Iron Ore är det enda bolaget som eventuellt kan tänkas ha någon framtida chans att lyckas. Jag vill även påpeka att Interfox i dagsläget inte längre har en koppling till Archelon. Detta inlägget har inte för avsikt att uttala sig om bolaget, det är dock svårt att skriva om Archelon utan att nämna Interfox.

Inget bolag som tagit sig till börsen via Archelon har än så länge nått framgång. Det är upp till bevis för Dividend Sweden, Orezone och Nickel Mountain Group(som förmodligen kommer särnoteras någon gång). Men om man gissar, talar historian för att bolagen kanske inte kommer glädja aktieägarna på lång sikt.

När Orezone rusade i höstas passade Archelon på att sälja av aktier och när Archelon rusade samma dag, passade Patric Perenius på att sälja av 80% av sitt innehav i Archelon. Vilket tyder på att Archelon inte tror på Orezone och att Archelons ledning inte tror på Archelon. Jag anser inte att Archelon har lyckats med sin affärsmodell och anser inte bolaget tillföra mervärde.

Rekommendationen blir: sälj Archelon


För den som vill veta mer om de som styr Archelon rekommenderar jag följande artikel:






kl. 3 kommentarer:
Etiketter: , , , , , ,

söndag 31 januari 2016

Lästa böcker andra halvåret 2015

Jag konsumerar stora mängder ljudböcker, för att jag över huvud taget ska komma ihåg något av dem så har jag tänkt att försöka summera böckerna och skriva ner vad jag tagit med mig. Här är en lista över vad som var i mina öron mellan juli 2015 och januari 2016. I framtiden är tanken att jag ska försöka summera detta på kvartalsbasis. Jag har en fyragradig skala från måste-läsning, till "inte värd min tid". Den bästa boken jag läst under hösten var "Antifragile: Things That Gain from Disorder"


Skalan
(1) Inte riktigt var värda min tid
(2) Värd min tid
(3) Rekommenderas
(4) Måste läsning


Fooling Some of the People All of the Time: A Long Short Story
Sommaren 2015, Värd min tid
När jag läste denna hade jag nyligen läst, "King Icahn: The Biography of a Renegade Capitalist". Denna boken, om Einhorn och "Greenlight Capital" var bättre än motsvarigheten om Icahn. Boken är någon form av statement över hur länge marknaden kan "stay foolish" och ignorera när oegentligheter pågår. En relativt intressant skildring av en headgfonds kamp mot bolaget de kortat. Det är viktigt att hålla ut, när du vet att du har rätt. På ett sätt avskräcker Einhorns kamp, det tog honom 6 år innan han fick rätt och det var inte förrän finanskriser 2008 som blankningen av Allied Capital tillslut gav resultat. Merparten av boken handlar om denna kortningen.


The Little Book That Still Beats the Market
Sommaren 2015, Rekommenderas
Presenterar den magiska formeln och hur den har slagit marknaden år efter år. Boken skulle kunna vara en vettig "första bok att läsa om aktier", då den grundligt och simpelt introducerar grunderna till värdering av aktier. Sedan fortsätter boken men en definition av billigt (lågt börsvärde i förhållande till vinst och höga vinster i förhållande till kapitalbehov). Boken presenterar sedan hur bolag som är billiga enligt definitionen ovan över tid överpresenter.  Jag ser boken som någon form av förklaring över hur nyckeltal faktiskt spelar roll. På kort sikt så är prissättningen av aktier ofta oprecis, vilket skapar köpmöjligheter. På lång sikt lönar det sig sedan att ha köpt de billiga(i relation till värdet) aktierna.


Eat That Frog!
Sommaren 2016, Värd min tid
Kort "bli mer produktiv" bok. Ingen superbra lyssning, men då boken är kort (under 3 timmar) så krävs inte så mycket för att den ska vara värd tiden. Huvudprincipen i boken är i princip "börja med de jobbiga grejerna och klara av dem först", så får du tid till annat och kommer vidare. Boken föreslår någon form av livsstil där man vill bygga en personlighet som blir beroende av att få saker gjorda och blir glad över den interna belöningen som man känner när man har klarat av något. En produktivitetsbok som fokuserar på att få gjort "mycket".


The Psychopath Test
Sommaren 2016, Värd min tid
En resa där författaren stöter på ett antal mer eller mindre störda individer. Innehåller en väldigt intressant sektion om hur psykologi försökt närma sig "vetenskap" genom att via listor och test ställa diagnoser. När fler och fler test utvecklats, resulterade det i att en större och större andel av människorna "matchar" någon diagnos och visar positivt resultat på "något test. Detta har resulterat i att väldigt många amerikanska barn äter medicin för diagnoser, vilket jag tror kan vara väldigt skadligt. Boken pratar väldigt mycket om Psykopater, både de som är funktionella i samhället och de som sitter inburade. Funderar man över ifall man är en psykopat, så är man förmodligen ingen psykopat. 


Eleven Minutes
Hösten 2016, Värd min tid
Gripande historia om en brasiliansk tjej som lämnar sitt hemland för Europa och för att bli dansare. Hon hamnar sedan i prostitution. Boken beskriver hennes resa och liv i en form där hon, även om omständigheterna som livet har placerat henne i är väldigt hemska, så behåller hon sin stolthet och självkänsla. Jobbig bok att lyssna på, jag har sedan tonåren varit svag för Paulo Coelho.


Invisible
Hösten 2016, Rekommenderas
En av böckerna som jag upplevt i mitt liv där det varit svårast att veta vad som ska hända här näst. Boken är uppdelas i ett antal sektioner där en mans liv beskrivs. Efter varje sektion har man som läsaren ingen aning om hur boken ska fortsätta. En hemsk mörk historia, berättat på ett väldigt intrycksspridande sätt där man som lyssnare inte riktigt vet om man vill stänga av eller fortsätta höra. Intressanta karaktärer.


Charlie Munger: The Complete Investor
Hösten 2016, Värd min tid
Intressant, mysig bok som var "lagom tung" för att ha i hörlurarna på gymmet eller på promenad. Lärde mig väldigt lite nytt. Boken är mer eller mindre en stor summering av sakers som Munger sagt genom åren. Har man lyssnat på ett antal böcker om Buffet sedan tidigare så tillför denna inte så mycket, mer än en upprepning av vad andra redan har sagt. Tycker boken är värd tiden den tar att lyssna på då det alltid är nyttigt att höra visdomsord igen.


Buffet Beyond Value
Hösten 2016, Inte riktigt var värda min tid
Har sedan tidigare läst "The warren buffett way: 3rd edition" och "The Snowball". Läser man en Buffet bok för att få redan på historian och biografin så rekommenderar jag The Snowball, läser man det för att lära sig om investeringsfilosofin så föredrar jag "The warren buffett way". Buffet Beyond Value har inte mycket att tillföra efter man läst dessa två. Ingen dålig bok, men det finns betydligt bättre böcker som täcker Buffet.


Antifragile: Things That Gain from Disorder
Hösten 2016, Måste läsning
Har sedan "The Black Swan" varit såld på Nassim Taleb. Denna boken är något av hans krona på verket. I boken beskriver författaren konstruktioner som byggs upp för att "minska vollan" och hur de istället blir tickande bomber som när de smäller raseras totalt. Man vill vara "antifragile", vilket innebär att man blir starkare av förnedringar/motgångar. Detta konceptet är extremt intressant på aktiemarknaden. Bolag med hög skuldsättning och där "allt går exakt enligt planen" blir fragila då nästan alla nyheter/förändringar bör resulterade i negativa konsekvenser. Är ett företag perfekt anpassat till nuläget med en slimmad kapitalstruktur, personal med kunskaper som perfekt matchar arbetssysslorna och ingen redundans i organisationen så är förändringar något negativt. Man vill vara personen/bolaget, där en genomsnittlig förändring förväntas resultera i positiva effekter. Jag tog upp konceptet i ett blogginlägg för några månader sedan där jag argumenterar för att popularitet är fragilt och att man därmed bör äga aktier där populariteten är på en låg nivå vilket bör innebära lägre prissättning av tillgången.

http://jakten.blogspot.se/2015/11/tankar-om-populara-aktier-och-likviditet.html


The Monk Who Sold His Ferrari
Hösten 2016, Rekommenderas
En liten inspirerande bok om livet och hur det är viktigt att ta vara på det och ta steg för att förbättra det och hitta balans. Rekommenderas som mysig semester läsning eller inspiration en lördagsmorgon då du har svårt att ta tag i grejer. Balans i livet är något jag saknar och som jag på sikt har tänkt hitta. Man måste faktiskt inte leva ett karaktär fokuserat 8-17 liv.


Misbehaving: The Making of Behavioral Economics
Hösten 2016, Rekommenderas
Om någon tror på att marknaden är effektiv bör personen läsa boken. Innehåller en beskrivning av hur "Behavioral Economics" blev en disciplin. Boken innehåller stora mängder exempel på hur marknaden felsatt priser vid upprepande tillfällen. Slår in lite öppna dörrar då väldigt få personer på riktigt (hoppas jag) tror på att marknaden är effektiv. Innehåller bland annat ett fascinerande exempel från IT yran då Palm (PDA tillverkaren) handlades till premium under flera månader mot ett bolag som ägde aktier i Palm. Marknaden kan under långa perioder bete sig irrationellt. Inspirerande bok som lyfter fram exempel på exempel om hur individer och samlingar av individer inte följer logik när de agerar.


Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds and Confusion
Vintern 2016, Värd min tid
2 böcker paketerade som en. Den första boken går igenom diverse historiska bubblor. Denna delen är intressant då den speglar hur galet värderingar av tillgångar kan förändras på kort tid. Den andra delen beskriver aktiehandel för flera hundra år sedan. Läser man båda två delarna så är det starkaste bestående intrycket hur lite marknaden har förändrats. Människor är människor och flera hundra år av börser har inte förändrat mycket.


Market Wizards: Interviews with Top Traders
Vintern 2016, Rekommenderas
Boken är väldigt inspirerande. I boken intervjuas ett stort antal traders som har lyckats. Boken skrevs för många år sedan, men återigen slås man över hur lite som har förändrats. Alla som intervjuas i boken har i princip helt olika strategier och har tjänat sina pengar på olika sätt. Deras råd är ibland helt motsatta till andra traders råd. Huvudlärdomen är väl egentligen hur olika strategier kan fungera och att det är viktigt att hitta vad som "fungerar för mig". Har tänkt lyssna fler böcker av samma författare.


The Four Filters Invention of Warren Buffett and Charlie Munger (Second Edition)
Vintern 2016, Rekommenderas
En bra "Buffet/Munger bok" som försöker ta deras investeringsprinciper och skapa en följbar modell av dem. Efter boken var jag inspirerad att sätta mig ner och skriva någon form av "checklist ramverk" till mig själv som jag skulle använda i samband med investeringar. Väldigt få av bolagen jag äger hade dock kvalificerats sig ifall jag hade följt tankarna som presenterades i boken, vilket är en varningsklocka. 


Winning Methods of the Market Wizards with Jack Schwager
Vintern 2016, Värd min tid
Kort intervju av författaren bakom "Market Wizards". Lagom till en promenad. Författaren bakom Market Wizards sammanställning av vilka lärdomar han drar baserat på intervjuerna i boken. Kort lyssning som helt klart är värd ens tid. 


The Fountainhead
Vintern 2016, Rekommenderas
Ayn Rand skriver väldigt inspirerande. Jag tycker väldigt mycket om hennes karaktärer och sättet hon beskriver dem på. När man läser vad hon har skrivit och hur hon beskriver hjältarna i hennes böcker får det en att vilja vara en starkare, mer rationell och mer passionerad människa. Fällde glädjetårar flera gånger medan jag lyssnade på boken. I boken beskrivs en ung arkitekt i ett samhälle där hans ideal inte är tolererade. 


Control Your Inner Trader
Vintern 2016, Värd min tid
Värd min tid då den var kort. Innehåller en kort presentation om ett sätt att arbeta med sina problem och sina känslor rörande aktiehandel. Känns mer som en "mindfulness bok" än den typiska trading boken. Intressant lyssning som jag nog kommer återvända till. Det är intressant med vilken typ av misstag man gör och vilken typ av beteende som man utför som ligger bakom ens förluster.


Get Rich with Dividends: A Proven System for Earning Double-Digit Returns
Vintern 2016, Värd min tid
Bok  beskriver hur man kan tjäna pengar baserat på en metod som fokuserar på utdelningsaktier. Jag tror denna strategin kan vara väldigt bra för personer som inte vill lägga för mycket tid på börsen. Boken slår in många öppna dörrar och jag blir lite skeptisk till författaren när han börjar prata om hur fonder har svårt att slå index som ett argument till "individen har svårt att göra det". När ska någon skriva en bok om alla fördelar individen har i jämförelse med fonder vid "stock-picking? Kanske hade uppskattat boken mer för några år sedan. Boken innehåller en intressant strategi där författaren lägger fram förslag om hur man kan kombinera utdelningar och optioner för att skapa överavkastning. I korthet är boken mer eller mindre ett hyllningstal till ränta på ränta effekten.


--------------

Lyssnar på just nu:
Straight to Hell
Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets
The 4-Hour Workweek: Escape 9-5, Live Anywhere, and Join the New Rich.

Att lyssna på listan:
One Good Trade
Beat the Crowd: How You Can Out-Invest the Herd by Thinking Differently
Reminiscences of a Stock Operator
Zero to One: Notes on Startups, or How to Build the Future
The 80/20 Principle: The Secret to Success by Achieving More with Less
Trading in the Zone: Master the Market with Confidence, Discipline and a Winning Attitude
Average is Over: Powering America Beyond the Age of the Great Stagnation
Good to Great: Why Some Companies Make the Leap...And Others Don't
The Man Who Wasn't There: Investigations into the Strange New Science of the Self
A Short History of Nearly Everything
Hedge Fund Market Wizards
kl. Inga kommentarer:
Etiketter: ,

måndag 4 januari 2016

Småbolagsindex lämnar OMXS30 på perrongen?

När man följer Stockholmsbörsen brukar man följa OMXS30, när tidningar skriver om börsfall så är det index som går ner. OMXS30 toppade våren 2015. Att index vände ner i våras påverkade inte mig särskilt mycket. Mina pengar ligger i diverse mer eller mindre obskyra småbolag. Vad som är viktigt för min avkastning(och många andras) är alltså inte vilket håll OMXS30 går åt. Jag behöver ett annat sätt att mäta åt vilket håll den delen av börsen som påverkar mig går. När ska jag dra öronen till mig om det inte är när "index" går ner?

Jag har tidigare i höst noterat att småbolagen inte har följt OMXS30. Låt oss börja med en graf över hur OMXS30 har utvecklats sedan toppen i våras i jämförelse med de mindre bolagen. Blå linje är hur många procent OMXS30 har fallit sedan indexets topp. Röd linje är hur många procent small cap indexet "NASDAQ OMX SMALL CAP SWEDEN PI" har fallit sedan toppen nåddes i OMXS30. Värt att nämna är att småbolagsindex har gått upp och inte fallit, därav -5% i negativ avkastning(minus minus blir plus). Småbolagsindexet och en lista över bolagen som indexet består av går att nå på länken nedan. Indexet innehåller många av 2015 års största vinnare, till exempel  Fingerprint Cards B, Precise Biometrics, Invisio Communications, Sensys Gatso Group, Micro Systemation B, Mycronic, Vitec Software Group B, Karo Bio, Net Insight B och Wise Group. Dessa 10 bolagen har stigit med flest procent på Stockholmsbörsens huvudlistor 2015. Indexet ska inte ses som ett rent småbolagsindex, utan som ett index som exkluderar de största bolagen(likt småbolagsfonder inte investerar i H&M). Bolag som SCA, Trelleborg och Assa Abloy får inte vara med i Small Cap Sweden PI. ICA är för stort, men Axfood får vara med.

http://www.nasdaqomxnordic.com/index/index_info?Instrument=SE0002896373




Alla vet redan att småbolag gått bättre


Det är riktigt, men hur många har koll på de exakta siffrorna? Jag tror att få har koll på hur bra småbolagen verkligen har gått och hur resan har sett ut. Tittar man snabbt på bilden ovan kan det vara svårt att utläsa trenden. Småbolagen började överprestera mot OMXS30 ganska snabbt efter att nedgången påbörjades. Grafen nedan presenterar exakt samma data i ett annat format. Diagrammet visar skillnaden i utveckling mellan OMXS30 och småbolagsindexet sedan toppen. Skillnaden växer i relativt konstant takt. Skillnaden i avkastning under perioden nådde en ny topp idag. Jag finner det väldigt intressant att när börsen vände ner, svarade investerare med att ta steg längre ut på riskskalan. Småbolag ska ses som högre risk än de största bolagen. Investerare har flyttat pengar från "stora stabila bolag" till mindre bolag.




Vad händer i småbolagen just nu?


Eva Trouin. Sverigechef på Nordnet postade för ett tag sedan ett inlägg via twitter som innehöll fonderna som köptes mest av Nordnets kunder under december 2015. Jag snor bilden rakt av, men länkar till hennes inlägg finns nedan.  Bland topp 10 fanns Didner & Gerge Småbolag, DNB Sweden Micro Cap, Lannebo Småbolag, SEB Europafond Småbolag och Gerge Small & Microcap. 5 rena småbolagsfonder.



https://twitter.com/EvaNordnet/status/681809999027376128

Antalet sparare ökar snabbt i dessa fonderna. På Avanzas hemsida finns en trevlig funktion som gör att man kan se hur många som äger en fond via Avanza. Det tråkiga med funktionen är att man enbart kan se från och med den 16 september. Data från den 16 september räcker som tur är, för att se vilket inflöde som varit i fonderna.

16-sep 30-dec
Didner & Gerge Småbolag 16092 18668
Lannebo Småbolag 814 9723
Carnegie Småbolagsfond
 4413 6501
AMF Aktiefond Småbolag 3588 5998
Öhman Sweden Micro Cap 2593 5447
Carnegie Swedish Small Cap 1A
 957 5015

En fond som "Öhman Sweden Micro Cap" har ökar antal ägare via Avanza med 100% på mindre än 4 månader. Fonden har funnits i över 10 år. Jag är inte avundsjuk på de som är småbolagsförvaltare i Sverige just nu. Vad ska de göra när pengarna flödar in? Börsen är dyr(enligt mig) och antalet "case" man hittar är relativt konstant. Den enda utvägen måst vara att fortsätta plöja in pengar i de innehaven man tror mest på. Öhman Sweden Micro Caps största innehav är Unibet. Baserat på tabellen ovan är det lätt att gissa att Öhman Sweden Micro Caps varit nettoköpare i Unibet under hösten.

Slänger man ett öga på Unibets ägarlistan ser man i princip enbart svenska fonder. Detta innebär (förmodligen) att Unibet (som redan ägs till 51,1% av Svenska fonder) kommer fortsätta att stiga så länge som det finns inströmningar i de svenska småbolagsfonderna. Frågan man ska ställa sig är vad som händer ifall flödena vänder? Skulle flödet vända ner finns det (enligt min gissning) inget fundamentalt/tillväxttal i världen som kan hålla uppe kursen.




Vilka är de andra svenska aktierna har småbolagsfonderna som stora innehav?

Didner & Gerge Småbolag: Trelleborg, Lifco, Lagercrantz
Lannebo Småbolag: Trelleborg, Unibet, Nibe
Carnegie Småbolagsfond: Peab, ITAB, Unibet
AMF Aktiefond Småbolag: Trelleborg, Latour, Meda
Öhman Sweden Micro Cap: Unibet, Nibe, SOBI
Carnegie Swedish Small Cap: SOBI, Trelleborg, Meda

Bolagen Unibet, Trelleborg, Nibe, SOBI och Meda är alla ett av de 4 största innehaven hos mer än en av fonderna.


Är dessa bolagen "billiga" just nu?


Unibet handlades 30 december till ett P/S tal på 5.7. Under perioden 2010-2014 handlades bolaget till ett P/S tal som normalt låg mellan 2 och 3. Bolaget är alltså dubbelt så dyrt i förhållande till försäljningen som bolaget brukade vara i närtid. P/E talet låg 30 december på 35. Från 2009 till 2014 handlades bolaget normalt sätt till ett P/E tal mellan 9 och 18. Bilden och samtliga siffror är från börsdata.




https://www.borsdata.se/value/comp/unib


Trelleborg handlades 2001 till 2012 till P/S tal mellan 0.1 och 1. Idag handlas den till 1.8, nivåer nära ATH från våren 2015(ATH nivån var runt 2.0). Bolagets P/E tal är på normala nivåer, men bolagets direktavkastning är på den lägsta nivån sedan finanskrisen.

Vad det gäller NIBE så har direktavkastningen nått den lägsta nivån sedan precis innan finanskrisen. Detta till trotts att bolaget aldrig har sänkt utdelningen sedan bolaget noterades. Det är kursen som har stigit, inte utdelningen som har sjunkit. Direktavkastningen i bolaget är normalt mellan 1,5% och 2,5%, den är idag under 1%. P/E talet som pendlat mellan 11 och 24 fram tills förra året var 30 december 27. Så sent som för mindre än ett år sedan kunde man handla bolaget för under P/E 20.

Jag kan egentligen för lite om samtliga 5 bolag jag nämnt ovan. Men Meda och SOBI kan jag absolut inget om, vilket gör att jag inte vill uttala mig om dem. Vad jag kan säga är att småbolagsfonderna inte ökar i Unibet, Trelleborg och Nibe för att priserna på bolagen är historiskt låga. Har man ökat i ett bolag för att pengar strömmat in, finns nog stor risk att man minskar i samma bolag ifall pengar strömmar ut.


Ett försök att summer flummet:


Småbolag har gått bättre än index. Detta är en trend som fortfarande pågår och skillnaden i avkastning växer fortfarande. En ny topp sattes idag. Småbolagsfonderna har haft kapitalinflöden och nya sparare har hittat till dem. Detta tror jag har ökat överavkastningen i småbolagen under 2015, vilket jag tror har förstärkt trenden. Småbolagsfonderna har inte direkt möjlighet att placera pengarna i "rekordbilliga bolag", men pengarna måste in någonstans. Jag tror det kan vara vettigt att hålla koll på trenden och på avkastningsskillnaden mellan småbolagsindex och OMXS30. När skillnaden börjar "minska" eller ökningen avstannar tror jag det kan vara värt att dra öronen till sig. Om det blir "oroligt på riktigt" lär knappast sparare fortsätta längre ut på riskskalan och då lär många småbolag få det väldigt tufft när flödena vänder.






kl. 4 kommentarer:
Etiketter: , , , , , , ,

onsdag 30 december 2015

Kopy Goldfields - januari 2015

Jag har vid flera tillfällen under hösten skrivit om ett litet prospekteringsbolag. I mina texter har jag skrivit att det är i februari-april 2016 det händer. Nu är väntan snart över. De kommande 4 månaderna är de mest intressanta i bolagets historia och jag förväntar mig en kursdubbling.

www.jakten.blogspot.se/2015/11/kopy-goldfields-november-2015.html


Kopy Goldfields letar guld i Lena Goldfields, ett område i Irkutsk regionen(Sibirien) som ligger i närheten av Sukhoy Log (väldens största oexploaterade guldfyndighet). Runt börsnoteringen 2010 värderades bolaget till 120 miljoner, att jämföra med dagens börsvärde på runt 40 miljoner. 2010 fanns förhoppningar och högt ställda mål, nu finns istället konstaterat guld och konkreta planer på gruva. Ett prospekteringsprogram pågår just nu på bolagets Krasny licensen. Tillsammans med en partner (som finansierar prospekteringen i utbyte mot andel i licensen) håller man på att uppgradera antagna och indikerade mineraltillgångar till kända. 1,37 moz (runt 42,6 ton guld) finns redan på licensen. Efter programmet är tanken att man ska gå vidare mot gruva. Resultaten presenteras i februari till april 2016. Blir resultaten i nivå med planen får bolaget en kontant betalning på 16,6 miljoner (motsvarar 40% av börsvärdet).


Historia


När bolaget noterades var målet att identifiera 140 ton guld och starta den första gruvan inom 3 år. För att lyckas med detta tog bolaget in kapital från ägarna och använde pengarna till att borra på licenserna. Huvudprojektet Kopylovskoye hade historiska ryska guldreserver, dessa skulle man genom borrningar utöka och konvertera till internationell standard. De ryska beräkningarna var baserade på guldmängden ner till 30 meters djup. Totalt spenderade bolaget 49 miljoner på prospektering på licensen, men när man borrade ner mot 130 meters djup upptäckte man att guldhalten sjönk snabbt. Den mängden Guld man hade förhoppningar om, hittades aldrig. När man presenterade Kopylovskoye resultaten rasade kursen.

Medan man arbetade med Kopylovskoye påbörjades ett antal andra projekt. På licensen Krasny såg resultaten lovande ut. Kanadensiska Eldorado Gold (en av världens 10 största guld bolag) såg potentialen och investerade 29 miljoner i Kopy Goldfields, pengarna skulle användas till Krasny och att förvärva fler licenser. Året efter drar Kopy Goldfields igång ett borrprogram på Krasny med 28 miljoner i budget och efter lyckade resultat förlängs programmet. 2013 levererar Kopy Goldfields en JORC rapport på 1,37 moz. Baserad på resultaten göra man preliminära beräkningar som kommer fram till att:

”Krasny-fyndigheten som visar att förutsättningar finns för dagbrottsproduktion av 60 koz guld per år under 18 år och 360 MUSD i fritt kassaflöde.”

 moz står för "miljoner troy ounces", en troy ounce(oz) motsvarar ungefär 31,1 gram. koz står för "tusen troy ounces".

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/prospekt_kopygoldfield_nov_2012_fi2.pdf
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/rightsissuedecember2010/kopylovskoye_prospekt_dec2010_svenska.pdf
http://www.redeye.se/intervju/kopylovskoye-ab/prospekteringsbolag-i-varldsklass
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=4507 - Eldorado Gold
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=5921 - 1,37 moz
http://www.kopygoldfields.com/projects/krasnyy/ - Krasny

Allt fokus på Krasny


I samband med Krasny resultaten ändrar bolaget fokus. Istället för att försöka bli en stor spelare inser man sin position, tempot i prospekteringsarbetet saktas ner och en kostnadsfokusering infinner sig. 2 licenser säljs och 2 lämnas tillbaka till ryska staten för att hålla nere kostnaderna. Totalt bantar bolaget ner rörelsekostnaderna med 25% 2012, ytterligare 35 % 2013 och minskar sedan overheadkostnaderna med 14% 2014.

http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/kopygoldfields_ar_2014_swedish_page.pdf
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/kopygoldfields_ar_2012_swe.pdf
http://www.kopygoldfields.com/sitespecific/kopylovskoye/files/kopygoldfields_ar_2013_swedish.pdf

Den ryska guld producenten GV Gold såg potentialen i Krasny och en avsiktsförklaring tecknades i november 2013. Avtalets värde var mellan 7 och 9 MUSD beroende på utfallet. Avtalet lyfte Kopy Goldfields börsvärde från 30 till som högst 86 miljoner. Guldpriset, som när Eldorado Gold investerade i Kopy Goldfields låg på 1800 dollar/oz hade dock fallit till 1300 dollar/oz. Marknaden var helt förändrad och bolag som tidigare sökte med ljus och lykta efter nya projekt, försökte istället hålla nere kostnaderna. När Kopy Goldfields kurs rusade i samband med GV Gold avtalet valde Eldorado Gold att kliva av som storägare och runt 10 % av det totala antalet aktier såldes via den öppna marknaden. Detta resulterade i att börsvärdet föll tillbaka hela vägen till 30 miljoner under vintern-våren 2014, utan negativa nyheter.

Avtalet var en plan i 2 steg om hur man skulle färdigställa prospekteringen på Krasny innan man gick vidare mot gruva. GV Gold betalade 1 MUSD kontant och finansierade prospektering för 6 MUSD. I avtalet finns även en potentiell bonus på 2 MUSD som tillfaller Kopy Goldfields om arbetet når målen(mer om detta senare). I utbyte mot detta tog GV Gold över 51 % av licensen. Kopy Goldfields förblir operatör på licensen och är det fram tills våren 2016. Prospekteringsprogrammet startade sommaren 2014 och avslutas denna vinter. Just nu håller resultaten på att sammanställas.


http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=6640 – Krasny avtal
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 – Avtalet slutförs




Prospekteringen på Krasny



Tidsschemat

Programmet startade under sensommaren 2014 och har än så länge pågått i 16 månader. Den 29 oktober 2015 berättade bolaget att JORC rapporten(internationell standard för kvantifiering av guldreserver) och den ryska motsvarigheten GKZ förväntas godkännas av myndigheter under februari-mars 2016. Huvuddelen av fältarbetet på Krasny avslutades i september. Bolaget är alltså på väg att uppnå sitt mål om att vara färdiga med prospekteringsarbetet 18 månader efter starten.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9587 - oktober 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7522 - augusti 14 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9030 – juni 15 uppdatering

Budget

Budgeten för projektet var 6 MUSD. Under projektets gång föll den ryska valutan kraftigt i relation till dollar. Från början var det tänkt att 6 MUSD skulle räcka till att borra 80 hål på licensen. Fallet i valutan gjorde istället att 5 MUSD räckte till att finansiera 97 borrningar. Besparing på 1 MUSD gjorde att bolaget kunde tidigarelägga arbete med lönsamhetsstudien, då finansiering redan fanns på plats. I början av december presenterades att de sista miljonerna skulle användas till ett mindre borrprogram(ytterligare 17 hål) mellan december 2015 och februari 2016 med målet att hitta mer guld på Krasny licensen.

http://www.xe.com/sv/currencycharts/?from=RUB&to=USD&view=5Y
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9247 - halvårsrapporten 15
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9389 - september 15 PM
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9030 – juni 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9783 – december 15 uppdatering

Resultaten

I oktober uppdateringen skriver bolaget följande efter att fältarbetet är avslutat:

"Resultaten från prospekteringssteg 2 är i linje med den föreliggande geologiska modell av Krasny‐fyndigheten som anger 300 koz guld ner till djupet av 200 meter... de nya resultaten fortsätter att starkt konfirmera den föreliggande geologiska modellen av Krasny‐fyndigheten”. Bolaget konstaterar att modellen som låg till grunden för prospekteringsarbetet stämmer bra överens med resultaten.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9587 - oktober 2015 uppdatering

Öka guldresurserna

Efter halva arbetet konstaterade bolaget i januari 2015 att "Nyupptäckta mineraliserade intervall ökar potentialen i fyndigheten. Mineraliseringen är öppen i båda riktningarna längs strykningen samt mot djupet". I halvårsrapporten konstaterade man vidare att:

  • "Den genomsnittliga guldhalten har ökat i jämförelse med den tidigare mineraltillgångsberäkningen vid samtliga cut-off halter."
  • "Den totala mängden guld har ökat vid samtliga cut-off halter."
  • "En uppgradering av mineraltillgångskategorin ”antagna resurser” kan göras till tillgångskategorierna ”kända” och ”indikerade” utan någon väsentlig förlust i volym."

I december 2015 presenterade man planer på att borra ”längs strykningen” för att ”tillföra ytterligare malmreserv”. Bolaget tror sig kunna tillföra ytterligare 45-80 koz guld ”nära ytan”, vilket skulle kunna ”förbättra den finansiella modellen”.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9247 - halvårsrapporten
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=8088 - januari 15 uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9783 – december 15 uppdatering

Borrprogrammet

De totala antagna och indikerade mineraltillgångar på Krasny är 1,37 moz. Prospekteringen 2014-2015 har skett på ett område där 300 koz antas. Merparten av arbete har syftat att uppgradera dessa reserver till "kända". För att uppgradera reserverna ökar man tätheten mellan borrhålen.



Bilden visar profil 41 (från septembers operativa uppdatering). Profilen visar 4 gamla(vit triangel) borrhål och 4 som borrats under 2014-2015 prospekteringen(svart triangel). Alla de nya hålen ovan är borrade för att öka tätheten och höja sannolikheten att modellen över fyndigheten stämmer. De lila markerade zonerna är områden där modellen, baserat på de tidigare borrningar, indikerat på guld. Längs med borrhålen har Kopy Goldfields markerat zonerna där över 0,6 gram guld per ton(g/t) påträffats. Grönt betyder över 0,6 g/t, rött betyder över 1 g/t och lila betyder över 2 g/t. Den svarta gränsen som omringar alla borrhålen är den centrala delen av Krasny fyndigheten, delen som man har tänkt utveckla till dagbrott. I det nya borrhålet längst till vänster (141596) är de sista 20 metrarna (av ett 100 meter djupt borrhål) ett område där modellen visar på guld, men där inga borrningar bekräftat detta. Resultatet "bekräftar den tidigare modellen" och visar på guld även här. Bolaget har alltså varit extremt transparent med resultaten och resultaten ser väldigt lovande ut. Alla borresultat finns alltså tillgängliga på bolagets hemsida.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=8088 - steg 1 är avslutat
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9360 - september uppdatering
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9247 - halvårsrapporten 2015


288 koz


Utöver 7 MUSD finns ytterligare en del av avtalet, en kontantbetalning på 2 MUSD som tillfaller Kopy Goldfields om den kommande ryska reservrapporten visar på mer än 9 ton guld(288 koz). Bolaget håller just nu på att färdigställa rapporten till de ryska myndigheterna. Kopy Goldfields har bokat tid för granskning av rapporten i januari 2016. Bolaget förväntar sig ett godkännande av rapporten i februari-mars 2016.

I väntan på godkännandet har man tagit ett lån på 3,3 miljoner med löptid fram tills tilläggsköpeskillingen erhållits. Lånet har tagits för att säkra likviditeten. De som lånar ut pengarna är bolagets VD(Mikhail Damrin), CFO (Tim Carlsson) och 3 av bolagets huvudägare (KGK Holding, UBS AG Clients Account och Novatelligence AB). I samband med PM om lånet skrev man att "Baserat på prospekteringsresultaten hittills så förväntas den kommande ryska reservrapporten visa mer än 9 ton guld". Överlag verkar bolaget vara säkra på positiva resultat. Tim och Mikhail har full insyn i arbetet och väljer att låna ut pengar till bolaget. Redeye skrev i december efter att fler positiva resultat hade presenterats:

”Att bolaget kommer erhålla tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD från GV Gold ser vi nu mer eller mindre som en självklarhet”

http://www.redeye.se/intervju/kopy-goldfields/interview-kopy-goldfields-ceo-mikhail-damrin
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9536 - lån
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=9360 - september uppdatering
http://www.kopygoldfields.com/investor-relations/the-share/shareholder-structure/
http://www.redeye.se/analys/today/kopy-goldfields-bekraftar-var-vardering


Värdering med tilläggsköpeskillingen på kontot


Vid delårsrapporten hade bolaget kortfristiga skulder på 6,5 miljoner kr och likvida medel på 2,7 miljoner. Av skulderna så är 3 miljoner ett lån från huvudägaren Novatelligence(en skuld som Novatelligence kan konvertera till aktier). Trillar tilläggsköpeskillingen in kommer antalet aktier i bolaget öga, då Novaintelligens kommer konvertera sitt lån till aktier. Detta innebär att skuldsättning i bolaget minskar med 3 miljoner och att antalet aktier i bolaget ökar med 5,45 miljoner (teckningskurs 0,55 SEK/aktie) till ca 60 miljoner. Efter detta finns skulder kvar på runt 6,5 miljoner. Tilläggsköpeskillingen är på 2 MUSD (16,6 miljoner vid dollarkurs 8,3) vilket innebär att bolaget kommer ha 0 kr i skulder och ha en kassa på runt 10 miljoner kr.

En kassa på 10 miljoner motsvarar 16 öre per aktie.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7229 - Kopy tar lån
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7240 - Årsredovisningen 2014


Krasny bör värderas baserat på GV Golds investering fram tills bolagen har uttalat sig om hur arbetet kommer fortsätta. Båda bolagen har varit tydliga med att de vill se att Krasny utvecklas till en gruva. Lyckas Kopy Goldfields påvisa 288 koz enligt rysk standard är avtalets totala värde 9 MUSD. Det värderar hela Krasny till 146,5 miljoner vid dollarkurs 8,3. Kopy Goldfields äger 49 % av Krasny vilket innebär att bolagets andel är värd 71,8 miljoner eller 1,20 kr per aktie.

Utöver Krasny äger bolaget ytterligare 2 licenskluster Kopylovskoye-projektet och Norra Territoriet. Redeye värderar Kopylovskoye till 13 miljoner vilket jag ser som en rimlig värdering. I en intervju med Redeye den 14 augusti konstaterade bolagets VD att:

”Kopylovskoye project already has gold resources and basic infrastructure on place to become a mine in the short run and with limited capital costs. We see a strong interest for the project from various investors and during 2015 we had 5 visitors on site to review the project in details. We also note some recovery in the investment market in Russia and we see a strong potential to find a partner for the Kopylovskoye project in 2016…. we see good exploration results and a strong possibility of gold production on Krasny in the near future. With the potential of developing the Kopylovskoye project into production on similar joint venture terms, Kopy Goldfields has the chance of becoming a multiple mine gold producer short term.”

Ett antal investerare har alltså besökt Kopylovskoye licensen under 2015 och Kopy Goldfields ser en stor chans att de kan hitta en partner under 2016. Vad det gäller Norra Territoriet ska området ha en liknande geologi som Sukhoy Log och Kopy Goldfields har en färdig 3 års plan för prospekteringen av området. Bolaget letar efter en partner som kan finansiera prospekteringen mot ägarandel i licensen.

Det finns alltså konkreta diskussioner om avtal som skulle kunna skapa ytterligare aktieägarvärde, men jag värderar Kopylovskoye + Norra Territoriet (försiktigt) till 10 miljoner. Kommer det avtal om Kopylovskoye/Norra Territoriet så är det uppsida.

10 miljoner på kontot - 0 i skulder + Krasny värderat till 71,8 miljoner + Övriga licenser värderade till 10 miljoner ger ett motiverat värde på 91,8 miljoner för hela bolaget våren 2016, vilket motsvarar 1,53 kr per aktie (efter utspädning). Dagens aktiekurs är 75 öre vilket ger en uppsida på över 100 % de kommande 3 månaderna. Katalysatorn för värdeökningen är GKZ rapporten, tilläggsköpeskillingen, JORC rapporten och sedan hur man väljer att gå vidare med Krasny.

http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=7240 - Årsredovisningen 2014
http://www.redeye.se/intervju/kopy-goldfields/results-mineral-processing-krasny-and-look-future-kopy-goldfields - Intervju med Redeye december 2015
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=8797 - Årsredovisning 2015
http://www.redeye.se/analys/today/kopy-goldfields-bekraftar-var-vardering


Ledning och GV Gold


Ledningen bevisade genom att de löste finansieringen via lån istället för nyemission att man värnar om aktieägarna. Vid nyemissionen vintern 2014/2015 valde hela ledningen att teckna fullt vilket ökade deras innehav med över 500 000 aktier. Våren 2014 valde styrelsen att tillfälligt halvera arvodena och att skjuta till pengar genom att köpa teckningsoptioner(värdelösa vid en aktiekurs under 1,54) för att bolaget skulle undvika nyemission i väntan på en inbetalning. Under perioden 2014-2015 ökade CFO sitt aktieinnehav i bolaget med 436 500 aktier, han köpte senast i november 2015. I samband med årsmötet 2015 lämnade styrelseledamoten Markus Elsasser styrelsen, han har inte ersatts (en besparing på 100 000 kr/år). Markus har valt att trots kursuppgång sedan han lämnade, behålla samtliga aktier(1,86 miljoner). Storägarna Novatelligence och UBS AG Clients Account har under året ökat sina innehav.

Krasny avtalet är inte enbart viktigt för Kopy Goldfields. Det är även viktigt för GV Gold som 2013 uttalade ett mål om att öka sin produktion med 66 % fram till 2017. I GV Golds årsredovisning 2014 berättade bolaget om hur Krasny var deras näst största prospekteringssatsning. Amerikanska BlackRock är storägare i GV Gold och sitter på 17,99% av rösterna vilket är en kvalitetsstämpel för en rysk guldproducent. Om världens största fondbolag anser det vettigt att investera i GV Gold, är bolaget förmodligen mån om sin relation med västerländska bolag.

Följande uttalande från GV Gold fanns med i Kopy Goldfields årsredovisning från 2014:

"Vi är glada över samarbetet och att få arbeta ihop med Kopy Goldfields team. Vi är övertygade om att genom våra bolags gemensamma ansträngningar kommer Krasny-projektet framgångsrikt att utvecklas till produktion och bli bas för ett långsiktigt samarbete mellan oss."

http://www.gvgold.ru/en/
http://www.gvgold.ru/media/filer_public/14/64/1464c425-6d83-42c0-b433-d7c40c3f8e2e/gv_gold_eng_small.pdf
http://www2.bequoted.com/webtools/press/details.aspx?Id=8797 - Årsredovisning 2015
http://jakten.blogspot.se/2014/07/kopy-goldfields-insiderkop-i-kopy.html


Ryska produktionskostnader


En preliminär lönsamhetsstudie gjordes 2013 över Krasnys potential som framtida gruva, man räknade på ett guldpris runt 1,670 USD/oz. Idag står priset i runt 1070 USD/oz. Ett fall på 600 USD/oz. 2013 förväntade man sig att Krasny projektet, skulle kunna generera positivt kassaflöde så länge guldpriset höll sig över 1,240 USD/oz. Man kom fram till produktionskostnader på runt 855 USD/oz.

http://www.kopygoldfields.com/projects/krasnyy/


Sedan 2013 har dock den ryska valutan kraschat, vilket har inneburit att kostnaderna för att producera guld i USD/oz har fallit. GV Gold hade 2013 kostnader på 815 USD/oz vid bolagets gruvor. Dessa föll 2014 till 660 USD/oz. 2013 var den genomsnittliga växelkursen mellan USD/RUB 31,82 (för GV Gold), 2014 var den 37,82. Den ryska valutans fall var den huvudsakliga anledningen till de minskade kostnaderna. Idag är växelkursen över 70 (de högsta nivåerna någonsin). Då GV Gold inte är noterade släpper de inga kvartalsrapporter. 2014 års siffror är alltså de senaste siffrorna som är publika rörande bolagets produktionskostnader. 2014-2015 har guldpriset i rubel legat på rekordnivåer.



http://www.gvgold.ru/media/filer_public/14/64/1464c425-6d83-42c0-b433-d7c40c3f8e2e/gv_gold_eng_small.pdf
http://gvgold.ru/doc/BOOK-2014-ENGL-16-ALL.pdf


Ett annat bolag som producerar guld i Ryssland är Nord Gold, bolaget är noterade på London börsen. Guld är ingen strategisk resurs i Ryssland vilket innebär att västerländska bolag kan äga gruvor i landet utan problem. Licensavgifterna ligger på låga 6 %. Nordgold har 4 aktiva gruvor i ryssland. Deras produktionskostnader har utvecklats enligt följande sedan 2013. Siffrorna för 2014 och 2013 är för helåren, medan siffrorna för 2015 är för de för de första 9 månaderna.
2013 
2014 
2015 
Sänkta kostnader sedan 2013
Buryatzoloto
993
793
589
41 %
Berezitovy
783
572
414
42 %
Neryungri
1017
721
547
46 %
Aprelkovo
1020
994
710
30 %

Kostnader i USD/oz för bolagets ryska gruvor har alltså fallit med mellan 30 och 46 % sedan Krasnys preliminära lönsamhetsstudie publicerades. Under andra halvåret 2015 har den ryska valutans försvagning fortsatt.

http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US65557T2050USUSDIOBE.html
http://www.nordgold.com/upload/iblock/04c/Nordgold%20Q3%20and%209m%202015%20Financial%20Results.pdf
http://www.nordgold.com/upload/iblock/1ac/Nordgold%20Q4%20and%20FY%202014%20Financial%20Results.pdf


Som jämförelseobjekt till Krasny har jag dock hittat en annan gruva. Gruvan ligger i Irkutsk(samma region som Krasny), heter Verninskoye och ägs av bolaget Polyus Gold. Gruvan är av typen ”Open pit, gravity, flotation and cyanide leaching". Krasny är tänkt att bli ett dagbrott (Open pit). Baserat på de senaste testresultaten från Krasny rekommenderades följande tekniker för utvinning av guldet ”crashing-grinding-gravity, separation-flotation and CIP leaching circuits”. Verninskoyes guldhalt var 1,9 g/t 2014. Baserat på de tidigare Krasny borrningarna låg Krasnys guldhalt på runt 1,6 g/t. Man har sedan dess indikerat att halterna kan komma att höjas.

Verninskoye ligger alltså i samma region, är av samma typ, använder motsvarande separeringsmetoder och har en jämförbar guldhalt. 2013 låg produktionskostnaderna på 869 USD/oz. Motsvarande siffra för H1 2015 var 462 USD/oz, ett fall på 49 %. Baserat på siffrorna ovan är min bedömning att kostnaderna för produktion på Krasny borde ha fallit med allra minst 30 % sedan 2013. Stämmer antagandena ovan så borde en framtida lönsamhetsberäkning av Krasny licensen resultera i produktionskostnader under 600 USD/oz. Med tanke på USD/RUB utvecklingen under andra halvårat 2015, väntar fortsatt lägre produktionskostnader i Ryssland 2016. Allt tyder alltså på att Krasny kan bli en mycket lönsam gruva vid dagens guldpris.

http://www.polyusgold.com/upload/press_releases/2015-08-20-1h2015-results-eng-final.pdf
http://www.polyusgold.com/upload/investors/annual_reports/pgil-annual-report-2014.pdf


Kalender


Slutförande och inlämning av den ryska GKZ‐rapporten: januari 2016
Ryska myndigheter granska GKZ-rapporten: januari – februari 2016
Resultat från borrprogrammet på Krasny: februari 2016
Godkännande av de ryska GKZ‐reserverna: februari – mars 2016
Slutförande och inlämning av JORC‐rapporten: februari – mars 2016
Tilläggsköpeskillingen: februari – mars 2016

Min investering i Kopy Goldfields utgår från att bolaget kommer få tilläggsköpeskillingen, får jag rätt ger detta ett motiverat värde på 1,53 kr per aktie till våren. Redeye har en (base case) riktkurs på 1,59 kr per aktie, en kurs som de har indikerat att de ska höja "vid positiva resultat från steg 2 samt när reservberäkningen är upprättad". Positiva resultat har kommit in och jag förväntar mig en höjd riktkurs från deras sida. Deras "Bull-case" är 2,52 kr per aktie.

Jag har ägt aktier i bolaget sedan maj 2014.

http://www.redeye.se/analys/today/kopy-goldfields-finansieringen-visar-pa-aktieagarfokus
http://jakten.blogspot.se/2015/08/kopy-goldfields-augusti-2015.html


Det finns såklart alltid risker relaterat till aktiehandel. Prospekteringsverksamhet är i allmänhet väldigt riskfyllt. Att bolaget är verksamt i Ryssland bidrar också till ökad risk. Även om problem i Ryssland de senaste åren förbättrat läget för Kopy Goldfields, så kan fortsatt instabilitet i landet ställa till problem. Bolaget befinner sig i ett område där en stor del av befolkningen livnär sig på guldindustrin, vilket gör att jag anser att den lokala politiska risken är låg. Guld är ingen strategisk resurs i Ryssland och landets regering är positiv till utländska investeringar. Bolaget har likvida medel så det räcker fram tills tilläggsköpeskillingen kommer in på kontot. Skulle den utebli eller försenas med ett antal månader finns en likviditetsrisk. Bolaget är såklart även beroende av guldpriset och även om dagens nivåer inte ställer till problem, så kan ett fortsatt fallande pris skapa problem. Min bedömning är dock att risken att detta går åt skogen under de kommande månaderna är under 10%, vilket ska jämföras med 100% uppsida. 



kl. Inga kommentarer:
Etiketter: , ,
Prenumerera på: Inlägg (Atom)